谷歌 / Alphabet (GOOGL)
所在层：第 1 层（搜索/广告/应用）+ 第 2 层（自有 DeepMind 模型）+ 第 4 层（谷歌云）+ 第 5 层（自研 TPU） 最近更新：2026-06-28
一句话定位
唯一一家全栈自有的超大厂：自己的模型（Gemini/DeepMind）、自己的芯片（TPU）、自己的云、自己的超级应用（搜索）。买它=唯一能在公开市场直接持有"第 2 层模型实力"的方式（DeepMind 不单独上市，但归 Alphabet）。
商业模式
- 广告（搜索/YouTube）是利润巨盘；谷歌云是增长引擎；TPU 自用+外租。
- 垂直整合：Gemini 跑在自家 TPU 上，所以云利润率能飙升（不必全买英伟达）。
- AI 既防御（保搜索）又进攻（云+TPU 对外卖）。
技术与执行
- 核心产品/技术：全栈自有——Gemini 模型（DeepMind）+ TPU 芯片 + 谷歌云 + 搜索。垂直整合：Gemini 跑自家 TPU，所以云利润率能飙（不必全买英伟达）。为什么强：唯一从芯片到应用全自研，TPU 是英伟达最实质的替代威胁（SemiAnalysis 测 TPU v7 TCO 比 GB200 低 ~44%）。
- 技术代际 / 路线图：Gemini 逐代；TPU v5 → Trillium(v6) → v7 Ironwood → 8t/8i；TPU 自用 + 外租（Anthropic 接 ~1M Ironwood）。
- 技术壁垒为何难攻：全栈自有 + 搜索/广告数据闭环 + TPU 垂直整合（省成本 + 对外卖）；TPU 软件栈（JAX/XLA）是 CUDA 之外少数成规模的平行生态。短板：Gemini 消费心智一度落后 ChatGPT（"Code Red"）。
- 近期执行（兑现 vs 跳票）：云 +63%、云利润率 17%→33%（一年翻倍）、Gemini 160 亿 token/分钟。兑现强，云反击成功。
- 技术里程碑（盯）：云增速 + 云营业利润率（TPU 垂直整合复利）；Gemini 份额；AI 搜索对核心广告的侵蚀。
管理层与资本配置（轻量）
- 执行力（beat/miss）：Sundar Pichai——云从"被遗忘"做到 +63% 是真突破；但 ChatGPT 发布时"Code Red"显示 AI 准备不足、Bard 演示翻车。执行强，但创始人式超前押注弱。
- 资本配置：capex $180–190B 配 $460B 云 backlog 逻辑成立；Wiz $32B 收购强化云安全；Waymo/DeepMind 商业化偏慢。
- 利益对齐：Page/Brin 通过 B 类股维持控制（战略稳定）；Pichai 持股。
- 一句话评：优秀职业经理人（执行强、全栈最完整），但 AI 战略"慢热"、缺创始人式押注；反垄断是持续尾部。[人物/治理为二档]
收入结构（Q1 2026）
- 总营收 $109.9B，EPS $5.11（超预期）
- 谷歌云 $20.03B（YoY +63%），backlog $460B
- 云营业利润率 17.1% → 33%（一年翻倍，得益于 Gemini 自用跑 TPU、Wiz 并购）
- Gemini 处理 160 亿 token/分钟
- 新芯片 TPU 8t / 8i 发布
- Capex 上调至 $180–190B
- 估值快照：股价 ~$337（2026-06-26）、市值 ~$4.86T、前瞻 PE ~24x（与微软同处三家超大厂低位）；分析师均值目标 $430（+27%）、Strong Buy [二档]
📊 完整三情景目标价阶梯见 0 （2026-06-28）：熊 ~$270–330 / 基准 ~$420–470 / 牛 ~$540–620；现价 ~$337 ≈ 熊市与基准之间——市场把它当"AI 输家(搜索被颠覆)"定价,数字却是"AI 赢家"。edge=搜索耐久性 vs 云/TPU 复利。
间接 / 直接持有的实验室
- 直接：DeepMind（Gemini）是 Alphabet 全资——买 GOOGL 就是直接持有一个前沿实验室，这是它独一份。
- 间接：另持有 Anthropic（~$36B TPU 租赁/投资结构 + Broadcom 合作供多 GW TPU）。即它同时押注自家 Gemini 和 Anthropic。
护城河（1–5）
- 搜索/广告垄断现金流：5
- 全栈自有（模型+TPU+云+数据）：5
- TPU（降本 + 对外卖，英伟达替代）：4
综合：全链最完整的护城河，垂直整合最深
AI 敞口
最"全栈"的 AI 敞口：模型、芯片、云、应用全有。云 +63% 且利润率飙升是当前最强 AI 变现证据之一。
多 / 空
看多：1. 唯一直接持有前沿实验室(DeepMind)；2. 云 +63% 且利润率 33%，AI 真在赚钱；3. TPU 自用省成本、外租增收，双向获益。 看空：1. AI 搜索（ChatGPT 等）对核心广告盘的长期威胁；2. Capex $190B；3. 反垄断/监管尾部风险。 最该盯的 1 个数字：谷歌云增速 + 云营业利润率。利润率持续走高=TPU 垂直整合的复利在兑现。
关键关系（详见关系表）
- 直接持有：DeepMind（Gemini）。
- 资本绑定：Anthropic（与亚马逊共享，~$36B TPU 结构）。
- 替代：自研 TPU 替代英伟达（对外租给 Anthropic = "英伟达替代"路线）。
- 供应：博通（TPU 设计伙伴）、台积电（制造）。
- 竞争：Azure/AWS（云）、OpenAI（模型/搜索）。
更新日志
- 2026 Q1：营收 $109.9B，云 $20.03B(+63%)，云利润率升至 33%，capex 上调至 $180–190B，发布 TPU 8t/8i。
- 2026-06-28 ✅ 写估值报告
报告/估值-谷歌-GOOGL.md（Part3·H）：现价 ~$337/前瞻 ~24x=三家超大厂低位(与微软并列),市场 price 进"搜索被颠覆"折扣。熊 ~$270–330 / 基准 ~$420–470 / 牛 ~$540–620;现价≈熊市与基准之间(价 < 共识目标 $430)。变体=搜索颠覆速度被高估、全栈复利被低估,头号正向信号=云营业利润率续升。 - 2026-07-07 ✅ 折旧年限回第一档（8-K/10-K）：服务器 6 年（2023-01 起 4→6、部分网络 5→6；2023 年折旧 -$3.9B、净利 +$3.0B/EPS +$0.24）——EPS 成色按透镜②还原；四家对照表见
报告/2026-专题-循环融资与资本结构.md第五节。