观察名单
已深度估值的 6 家核心标的，决策表见 核心篮子决策备忘.md（一页纸：买不买/什么价/盯什么）。本表是更广的跟踪清单。
每个标的写清"我在等什么"和"触发信号"——把模糊的"看好"变成具体条件。 ⚠️ 当前为研究阶段，先模拟盘/小仓位。下方非买入建议，是研究状态记录。
最近更新：2026-07-30（7/29 财报后刷新 Meta / 微软 / 高通三行：Meta 营业利润率 43%→31% 且自由现金流归零、判断降到 50%；微软 Azure +43% 且在手订单 +84%、判断升到 60%；高通营业利润 −41% 且数据中心不是报告分部＝原触发信号不可观测，已换成非手机收入增速）
| 标的 | 层 | 角色 | 我在等什么 | 触发信号 |
|---|---|---|---|---|
| 台积电 TSM | 5/6 | 最稳的卖铲人 | 现价≈基准(非牛市)，主要看你怎么给地缘尾部定价；Q2'26:HPC占66%、全年+40%、capex $60-64B,基本面全线加强 | 地缘升级(头号·二元) + HPC增速 + 海外厂毛利稀释是否超3-4% + capex连续上调后的FCF |
| 英伟达 NVDA | 5 | 全链龙头·前瞻PE最低(~20) | 市场已price怀疑;核心判断=利润率持久性 | 数据中心营业利润率拐点(连续两季降=ASIC咬,头号) + DC增速 |
| 博通 AVGO | 5 | 自研ASIC老大·价≈基准 | 现价合理(非牛市),比Marvell便宜;看客户集中风险 | 大客户(Google/Meta)程序丢失/内包(头号) + AI是否奔$100B/2027 |
| SK海力士 SKHY | 5 | HBM 龙头·2026-07-10 挂牌美股 ADR，第一次买得到 | 先决定买哪条线：ADR 比韩股折算价贵约 15%(7/27)→35%(7/29),存托单向=价差可持续;业务面同美光"毛利率在山顶",Q2 营业利润率 76%创纪录却被市场卖(韩股两天-23%) | HBM 合约价见顶回落(头号=周期顶) + 两地价差是否收敛 + HBM4 份额能否守住 + ⚠️别用净利算PE(Q2 净利含约₩62万亿铠侠等重估收益) |
| 美光 MU | 5 | 美股 HBM 替代·周期 vs 结构之争 | 现价已涨~10倍，警惕周期顶 | HBM/DRAM 合约价(头号·见顶=周期顶) + take-or-pay 下行能否兑现 + 三星 HBM4 份额 |
| Arm ARM | 5 | CPU 架构垄断·FY2031 期权 | 回调已发生一大半(约190x→前瞻72.8x、已回到基准区间$200–260中部);Q1 FY27:版税+22%、数据中心版税翻倍以上、但账面营业利润率10.8%→7.1%、ACV仅+13% | 数据中心版税增速(头号) + AGI CPU 的"已确认收入"(⚠️原写"$2B 承诺"是转录错误,原文为"客户需求";公司备产能的数字是$10亿) + 是否丢大客户 + 软银减持 |
| Arista ANET | 5 | AI 以太网交换#1·Scale-out | 优质高增长但估值不低(~40x fwd)；客户集中微软 | AI fabric 兑现($3.5B) + 微软/Meta 采购 + 英伟达 Spectrum-X 抢份额 + 供应链约束缓解 |
| Super Micro SMCI | 5 | AI 服务器OEM·高弹性高风险 | 倍数极低(~12x)但烧现金,先证明现金流再谈便宜;高 beta 不做底仓 | 经营现金流转正/收窄(头号) + 毛利率站稳≥10% + DOJ是否扩到公司层面&英伟达供货 + 是否再发股/可转债(再稀释=坐实赚不到现金) |
| Qualcomm QCOM | 5 | 端侧AI+汽车+数据中心转型·专利授权印钞机垫底 | 手机失血快过新腿长出(Q3 FY26:手机−20%、营业利润−41%、营业利润率26.6%→16.3%);期权标的反而变大(非手机FY29目标翻倍到$400亿) | 非手机收入增速(头号·公司口径FY26约+24%→FY27目标>60%;原信号"数据中心第2/3客户"在第一档不可观测——数据中心是非报告分部) + QCT税前利润率能否守25% + AI200年内发货 + 一家13%客户已掉出10%俱乐部后的手机流失节奏 |
| Nokia NOK | 5 | AI光网络近腿+AI-RAN远腿·第三次重生 | 基本面真改善但~44-85x充分定价,等回调;近/远腿分开看 | 光网络增速+Book-to-bill(头号·近腿) + Infinera协同 + AI-RAN商用订单时点(远腿·别被故事提前定价) |
| Coherent COHR | 5 | 光互联大而全龙头·turnaround | AI光学高增但~60x偏贵;垂直整合(自有InP)、去杠杆+工业去周期 | 数据通信营收+1.6T放量(头号) + InP产能爬坡 + 工业触底 + 光模块商品化/中国竞争 |
| Lumentum LITE | 5 | 光互联小而纯成长股·本库最贵 | +90%爆发但~22x销售极贵;体量小=脆,等回调 | 云收发器/EML增速+OCS backlog转化(头号·增速回落即杀估值) + 客户集中度 + 中国竞争 |
| nVent NVT | 7 | 数据中心电气连接与保护+液冷·中小盘纯度最高 | 2026-08-04 新入库:Q2'26 营收+53%(内生+47%)、Systems Protection 内生+62%,全年指引大幅上调(内生+21–23%→+32–34%、调整后每股$4.50→$5.05 中值);数据中心/液冷是主驱动;看现价为这份加速付了多少钱(估值报告 2026-08-04) | Systems Protection 内生增速(头号·数据中心温度计) + 调整后营业利润率(21.9%)能否守住 + 液冷扩产兑现 + 数据中心 capex 若降温它比 Vertiv 多元但同样挨打 |
| Eaton ETN | 7 | 数据中心电气·大而多元低beta | 估值≈加权合理价(1.01x,唯一没被推到牛市定价的电力设备商);电气在手订单+43%;2027Q1剥离车用业务提纯度 | 电气板块订单/在手订单增速(头号,数据中心专项口径已停披) + 电气美洲利润率回25%+ + Boyd整合 + 剥离进度 |
| Equinix EQIX | 7 | 互联枢纽REIT·网络效应最深 | Q2'26 全线超预期(EBITDA利润率53%创记录、每股AFFO+19%、净新增互联9,700条创记录)+长期展望上调(每股AFFO增速5–9%→9–12%);⚠️但资本强度跳档——全年总资本开支$50–60亿≈营收一半、2027–29年度展望$30–40亿→$50–70亿 | 互联增速+AI订单占比(头号) + 资本开支/营收比与融资方式(REIT分红出自AFFO、资本开支靠融资;新签$55亿循环信贷,契约净负债/EBITDA≤6.5x) + 利率路径 |
| Digital Realty DLR | 7 | 批发超大厂REIT·AI capex直接弹性 | ~26x FFO;客户集中+超大厂自建+利率 | 季度租赁额+超大厂大单(头号·AI批发温度计) + Core FFO + Debt/EBITDA(4.7x) |
| CoreWeave CRWV | 4 | 高 beta 探针 | 不做底仓，只做信号 | GPU 租金、利用率、利息覆盖——任一恶化=全链预警 |
| 微软 MSFT | 1/4 | 最稳底仓·间接持 OpenAI | 等估值消化;Q4 FY26 收入侧与投入侧同时加速(Azure +43%、在手订单 +84% 至 $6,780 亿、全年真实设备投入约 $1,406 亿含融资租赁) | Azure 增速掉回 <30% = AI 降温(头号) + 营业杠杆是否出现(本季营收与营业利润同为 +18%＝没有) + 租赁与采购承诺合计已超 $6,000 亿的刚性 |
| 谷歌 GOOGL | 1/2/4/5 | 全栈最完整·直接持 DeepMind | Q2'26:云 +82% 大幅加速（Q1 +63%）、云分部营业利润率 ~20.7%→~35.5%；kill 条件（云<30%）远未触发。新增关注:2026-06 发股募资 $49.6B 用于 AI capex（稀释+ROI缺口新证据） | 云增速 + 云营业利润率走势；⚠️ 别看 GAAP 净利（Q2 被 $98B 未实现权益收益灌水），只看营业利润 |
| 亚马逊 AMZN | 4/5 | AWS 加速·唯一双持 Anthropic+OpenAI | AWS +37%(18季最快)/利润率39.4%;但 TTM 自由现金流已转负、RPO 跳升$132B大头来自自己投钱的两家实验室;估值报告建在Q1、待重算v2 | AWS 增速+利润率能否守住(37%/39.4%新基线) + 自由现金流何时转正 + 芯片业务年化$25B后的增速 |
| Meta META | 1/2/4/5 | 内需+外卖混合体(原"纯内需试金石",7月转向) | Q2'26 已给出第一份账单:广告腿仍强(营收+28%、单价+12%)但营业利润率 43%→31%、增量营业利润率约14%、自由现金流$85.49亿→$7.84亿;外部变现三线仍全在筹建(Q2 业绩公告未官宣 Meta Compute、无收入口径) | 增量营业利润率(头号·新;本季约14%,下季仍<20%则判断整条降级) + 广告单价/用户时长(老线保留) + Meta Compute 官宣与收入口径 + 其他资产内受限现金$131.07亿(去年$16.62亿)成因待10-Q + Hyperion表外融资成本 |
| Constellation CEG | 7 | 核电基荷·抗ROI缺口 | 等估值消化；看新 PPA | 新签数据中心 PPA + 三里岛重启进度 |
| Vistra VST | 7 | IPP·电价弹性 | 同上，弹性更大 | 新供电协议 + PJM/ERCOT 电价 |
| GE Vernova GEV | 7 | 发电+电网设备·卖方市场 | 估值偏高，等回调 | 新订单/backlog + 轮机价格趋势 |
| Vertiv VRT | 7 | 液冷纯玩家·倍数已腰斩 | "最贵"标签已不适用:约45–49x→前瞻25.1x、价$311→$223(当日−17.3%);而基本面全面变好(调整后营业利润率+4.1pp至22.6%、自由现金流+234%、净现金、全年每股指引+58–61%)——该重算估值 | 调整后营业利润率(头号·新;原头号"backlog"在第一档只有年报年度数,季度层面不可得——$124.5亿实为电话会口径、非10-Q) + 年报在手订单(约2027-02) + AI capex |
| AMD | 5 | 英伟达二供 | 验证份额能否真抢到 | DC GPU 放量 + 对英伟达份额 |
| Intel INTC | 5/6 | 高风险困境反转·台账 L-18 | YTD+160% 已 price 满反转;等第一档确认具名大单+外部代工收入规模化,否则观望 | 外部代工收入能否规模化(头号·比"签约"更硬,~$174M 极小) + 18A 良率 + 微软/亚马逊是否第一档坐实(现仅 T2) + Q2 财报 7/23 |
| Marvell MRVL | 5 | 博通二供+光互联 | 7/6情绪杀:费半单日-5.5%,MRVL自ATH$330回落~27%、跌破$250(sell-the-news+韩股外溢+内部人减持,非基本面事件;台账L-02"无垫子"被验证);回调≠买点,等止跌三信号(坏消息不再新低/强势股守稳/普跌转分化)出齐 | 数据中心环比+Trainium份额(头号) + Alchip抢单是否财报证实(错杀/真杀分水岭;JPM称无份额流失,未定案) + NVLink Fusion量化落地(英伟达$2B/3-31,第一档) + Trainium外售是否量化 + 利润率/光互联占比 |
| Nebius NBIS | 4 | 第二个高 beta 探针 | 同 CoreWeave，只做信号 | 利用率/租金/客户集中度 |
| Palantir PLTR | 1/3 | AI-native应用赢家·最贵(~78x) | 估值极高,等回调或小仓 | 美国商业增速 + 净留存(减速即杀估值) |
| Snowflake SNOW | 3 | AI数据云·消费拐点vs估值 | 增速反转(34%)但估值极高(~100x);Databricks硬刚 | 产品营收增速(头号·消费模型可骤停) + NRR + Snowflake Intelligence变现 + 首次GAAP盈利 |
| Datadog DDOG | 3 | 可观测性龙头·AI运维卖铲 | 优质但估值不低(目标≈现价) | AI cohort增速 + LLM Observability采用 + 净留存 + 云自带监控竞争 |
| MongoDB MDB | 3 | 文档DB+向量搜索·AI检索层 | Atlas+29%驱动;Postgres竞争 | Atlas增速(头号) + Vector Search采用 + Postgres/pgvector份额 |
| Salesforce CRM | 1 | 在位SaaS·"AI威胁还是机会"考题 | -33%后,辨机会vs价值陷阱 | 净留存(NRR) + seat收入 vs Agentforce ARR |
| ServiceNow NOW | 1 | 最抗颠覆的在位者（定位待重审） | Q2'26 分裂信号：订阅 +24.5%、AI ACV 破$10亿（收入端赢），但 GAAP 营业利润率 11.1%→4.1%（盈利端崩）。"抗颠覆"若要靠利润率换，就不是抗颠覆 | 头号=GAAP 营业利润率能否回升（不是收入增速，收入在双重计费窗口是假阳性）+ AI ACV 转化 + cRPO(+21%)增速 |
| IBM | 1/3/5 | 企业AI落地·稳FCF+转型期权 | Q2'26 天花板现形：总营收仅 +1.1%（Q1 的 +9% 靠 z17，IBM Z 本季 −42%）；软件 +5%(Red Hat +11%/Data +19%) 是唯一引擎、咨询持平 | 软件ARR+GenAI订单软件化比例(头号，$12.5B 仍是 Q4'25 旧口径、未更新) + 大型机周期退潮后的真实基准增速 + 咨询能否回暖 |
| ASML | 6 | 全链独家咽喉(EUV垄断) | 最硬护城河,等周期/回调(Q2'26指引一季上修~€7B,回调逻辑受拷问) | 指引修订+EUV产能扩张兑现(bookings自2026停披露) + WFE周期 + 中国占比 |
| 应用材料 AMAT | 6 | 最广设备龙头 | 周期股,看WFE | bookings + 中国占比 + 先进封装 |
| 泛林 LRCX | 6 | HBM设备直接受益·L-19 的最佳读数来源 | Q4 FY26 三项创记录(营收$67.22亿/+30%、账面营业利润率37.4%、每股$1.81),下季指引再+20%;✅ 2026-07-30 已建估值:熊$83/基$180/牛$304、加权$182,现价≈1.39倍＝本批第二贵(倒推需约68%牛市概率,我给25%) | 中国营收绝对金额(头号;占比43%→35%→34%→26%四季连降而总营收+26%＝金额三季约−24%,约$17.5亿) + 营业利润率能否守住36%(退向31%＝熊市成立) + 服务与备件占比与增速(占约37%、+42.6%,若续跑赢新机则我的混合倍数偏低) |
| KLA KLAC | 6 | 过程控制近垄断 | 优质premium | 过程控制强度 + 先进封装 |
| Oracle ORCL | 4 | 云第四极·高杠杆赌注 | 财报后腰斩(~$148),看 FCF 转正时点;先观望 | 自由现金流转正(头号) + OCI毛利率(→35%?) + OpenAI合同实际消耗(验$638B RPO质量) + 债务评级 + ByteDance/ASEAN续约 + 国际Stargate是否绕开Oracle |
| 希捷 STX | 5 | HDD 近线·HAMR 领跑者 | AI 冷存储受益但周期股(同美光);股价已大涨;等回调或结构证据 | 近线营业利润率(头号·跌=周期顶) + Mozaic 5/50TB 量产 + 近线签约续到 2028 + 西数 HAMR 追赶速度 |
| 西部数据 WDC | 5 | HDD 近线·纯 HDD 转身(剥离 SanDisk) | 同希捷,更纯粹(89%云)但 HAMR 追赶者;YTD~+150%;等回调 | 云/近线毛利率(头号) + HAMR 量产时点(补代差) + Q4 财报 7/29 + 产能纪律是否被打破 |
| 闪迪 SNDK | 5 | NAND 纯玩家·周期弹性之王(比美光更极端) | 单季毛利率 22%→78%、股价一年 ~+574% 后自高点回落 ~35%;同美光"毛利率在山顶"考题但没有 HBM、长约刚起步(5 份 NBM),去周期证据更弱;等周期证据或深回调 | NAND 合约价方向(头号·见顶=周期顶) + NBM 协议数量与预付款规模(能否复制美光 take-or-pay) + Datacenter 占比(本季 25%) + Q4 财报 8/5 |
| 康宁 GLW | 5/7 | 光互联的材料端·AI 光纤总供应商 | 光通信 +32%/企业网 +65%,亚马逊大单+英伟达 warrant 绑定;Springboard 计划 2030 奔 $40B;估值已 re-rate,等回调或 Springboard 兑现证据 | 企业网(AI 数据中心)增速(头号) + 英伟达/亚马逊产能扩建落地节奏 + Solar 扭亏(Q3 说改善) + 客户预付款($880M/季)持续性 |
全链头号信号（盯死它）
ROI 缺口——但利用率数字不可观测（无公司披露），实盯可观测代理，已分频率整理成仪表盘（报告/2026-下行剧本-AI周期六种终局.md 第三节）：
- 周频 ~10 分钟（杠杆断裂以周计，财报太慢）：GPU 租金现货（Hopper 已 YoY -28%）、CRWV/Oracle 债券利差、HY 利差（FRED）、链内融资新闻流。
- 季频（财报季）：超大厂 capex 指引方向（头号）、英伟达 DC 增速与营业利润率、HBM 合约价、折旧年限变化、Azure/谷歌云增速。
- 事件：实验室 IPO 招股书、评级行动、take-or-pay 重谈、电话会措辞从"供不应求"转"优化/消化"。
决策纪律
- 任何买入前，回到该公司卡读"我可能错在哪"。
- 先模拟盘记录半年，对比真实走势，验证判断质量。
- 单一标的别超过自定上限；高 beta（CRWV/HBM）尤其控制仓位。