Palantir (PLTR)

所在层：第 1 层（AI 应用）/ 第 3 层（数据与 AI 平台） 当季：Q2 2026（截至 2026-06-30）　最近更新：2026-08-07　在册判断：暂无自有判断；它是「应用层：肥肉被上下游分食」的反方样本（AI-native 赢家那一侧）

📌 当季快照 · Q2 2026（截至 2026-06-30）

来源：公司提交证监会的原文——业绩公告（8-K，8 月 3 日）＋正式季报（10-Q，8 月 4 日）。留底信息在更新日志里。

业绩

• 营收 $19.35 亿，同比 +93%、环比 +19%——比上一季的 +85% 还快
• 美国营收 $15.73 亿 +115%；其中美国商业 $7.64 亿 +149%、美国政府 $8.09 亿 +90%
• 营业利润 $9.12 亿，利润率 47.1%（去年同期 $2.69 亿／26.8%）；公司自定口径 $11.94 亿（61.7%）
• 账面净利 $10.62 亿、摊薄每股 $0.41（公司自定口径同为 $0.41）
• 经营现金流 $12.16 亿；公司自定口径自由现金流 $12.20 亿（占营收 63%）
• 本季签下 220 笔 ≥$100 万、98 笔 ≥$500 万、73 笔 ≥$1,000 万的合同
• 上调全年指引：营收 $81.50–81.58 亿（约 +82%）；美国商业 >$34.24 亿（≥+134%）；公司自定口径自由现金流 $45–47 亿
• 下季指引：营收 $21.60–21.64 亿

🎯 关键读数

• 🧨 本季从季报风险因素挖出的结构性事实（判断已进结构区，这里只记当季状态）：那套被诟病多年的"投资入股换软件合同"循环生意（公司自定名 Strategic Commercial Contracts）已确认关灯——本半年只确认 $300 万、占本季营收 0.16%，无剩余合同选择权 → 含义见「多 / 空」看多第 3 条与「关键关系」栏，条款与细节见更新日志 08-06 条
• ⚠️ 公司自定的口径比会计口径大得多：美国商业"剩余合同价值（RDV）"$62.38 亿（同比 +124%）、本季签约总额（TCV）$33.73 亿；而按会计准则口径的全公司剩余履约义务（RPO）只有 $49 亿（公司预计 43% 在未来 12 个月确认）——一个子分部的公司自定指标，比全公司的准则指标还大，差额＝客户可提前不到 12 个月通知"因便利终止"的可撤销金额与押金（不计入 RPO）→ backlog 质量的判断见「多 / 空」看空第 2 条
• 股票薪酬 $2.65 亿，同比 +66%——慢于营收 +93%，占营收比从去年同期的 15.9% 降到 13.7%（长期挂账的稀释争议第一次朝好方向动）。⚠️ 但摊薄股数 25.69 亿 vs 基本股数 24.00 亿＝期权与限制股的存量仍相当于 7% 的在外股份

⚠️ 本季会计坑

• 税率把净利垫高了：税前 $10.81 亿只交了 $1,538 万的税（实际税率 1.4%，靠历史亏损抵扣）；另有利息收入 $7,751 万 + 其他收入 $9,184 万（含持有的上市股票未实现收益 $6,600 万）。营业利润 $9.12 亿才是干净的那个数
• 客户集中在应收账款上很明显：单一客户（季报只称"Customer I"、不具名）占应收账款 27%（年初 25%）。收入端则无单一客户超过 10%

上一季对照：营收 $16.33 亿（+85%）、美国商业 +133%、营业利润率约 41% → 本季最大变化：增速不但没减、还在加速（+85%→+93%），营业利润率 26.8%→47.1%；同时那套被质疑多年的循环合同正式确认关灯。

一句话定位

应用层最大的 AI-native 赢家——不是被 AI 颠覆的在位 SaaS，而是靠 AI 平台（AIP）吃下颠覆红利。政府 + 商业双引擎，增长与盈利俱佳。但代价是全库最贵的估值之一，price 进了完美（当季倍数见 报价快照.md）。

商业模式

• 卖 AI/数据平台（AIP + Foundry/Gotham）：帮政府与企业把数据 + AI 落地成可运营的决策系统。
• 订阅 + 大额项目；落地深、转换成本高（嵌入客户运营）。
• AI-native：不靠 seat 数收费的逻辑受 agent 冲击小，反而受益于"AI 落地"需求。

技术与执行

• 核心产品/技术：AI/数据平台——AIP（AI 平台）+ Foundry/Gotham。把数据 + AI 落地成可运营的决策系统（用 ontology 本体论把企业数据建模成可被 AI 操作的对象）。为什么是 AI-native 赢家：不靠 seat 收费，受益于"AI 落地"需求，agent 冲击小反受益。
• 技术代际 / 路线图：AIP 快速迭代（把 LLM 接进企业运营）；政府（Gotham）+ 商业（Foundry/AIP）双引擎；落地深、嵌入客户运营。
• 技术壁垒为何难攻：AIP 落地深度 + 运营嵌入（转换成本）+ 政府长约 + ontology；短板：商业落地依赖较重的人力服务（forward-deployed engineers），规模化效率待证。
• 近期执行（兑现 vs 跳票）：连续多季高增长与高盈利兼得，且增速尚未出现减速迹象（当季读数见 📌 当季快照）。兑现极强。
• 技术里程碑（盯）：美国商业增速 + 净留存（一旦减速，这个倍数无处躲）；商业落地的规模化效率。

管理层与资本配置（轻量）

• 执行力（beat/miss）：Alex Karp / Shyam Sankar；增长 + 盈利双优、连续上调指引；执行力强。
• 资本配置：盈利 + 正 FCF、现金充裕；SBC（股权激励）较高需关注摊薄；无大并购。
• 利益对齐：创始人控制（Karp/Thiel，有创始人股权结构）；长期导向，但 SBC 稀释是争议点。
• 一句话评：AI-native 最强执行者（增长盈利兼得），管理层有远见；唯一且巨大的风险不在管理层而在估值（price 满完美）。[人物/治理为二档]

收入结构（结构判断，不随季度变）

• 两个引擎：政府（Gotham 系，长约、粘性极高、增速受预算周期约束）＋商业（Foundry/AIP，增速快、是估值的全部想象空间）。地域上美国是压倒性主力。
• 增长的形状：美国商业一条腿说了算——它增速最快、也是唯一能证伪"这不过是个政府承包商"的证据。当季读数见 📌 当季快照。
• 收费方式不按席位（seat）计，所以 agent 替代席位这件事对它是顺风不是逆风——这也是它在「应用层：肥肉被上下游分食」这条判断里站在反方的原因。

估值：价格隐含了什么

📊 数字与论证的唯一住址＝0（2026-08-06，建在 Q2 2026 之上；v1 保留作快照）。

• 一句话判断：现价落牛市区间下方——这不是「烂公司贵」，是「顶级公司极贵」。买在这里大致等于押两件事："公司剔掉股票薪酬后的那个利润率是真的、而且永远维持"，以及命门＝美国商业高增的持续期（终端价值由持续期决定，不由某一季的斜率决定——所以一个季度再猛，赔率也几乎不动）。
• 什么价位改变判断（三档阈值）：熊 $31–43 / 基准 $74–105 / 牛 $142–205，概率加权 EV ≈ $97。
• 当日价与倍数见 报价快照.md（本卡不写点价）。

护城河（1–5）

• AIP 落地深度 + 运营嵌入（转换成本）：4
• 政府绑定（Gotham，长期合同）：4
• AI-native 定位（不被 agent 颠覆反受益）：4

综合：强；是应用层少数"AI 利好而非利空"的标的

多 / 空

看多：1. AI-native，颠覆中的赢家而非受害者；2. 增长与盈利罕见兼得，且本季两者同时改善；3. 那套被质疑多年的"投资入股换软件合同"已确认关灯，现在的增速不含这块水分（当季快照有第一档原文）；4. 股票薪酬增速慢于营收，稀释争议第一次朝好方向动。 看空：1. 估值仍是头号风险——price 进了完美，任何减速都无处躲；2. 公司自定的 RDV／TCV 口径远大于准则口径的 RPO，差额是"客户可提前不到 12 个月通知就终止"的可撤销金额——backlog 的质量不能按面值读；3. 单一客户占应收账款 27%；4. 账面净利被 1.4% 的实际税率与持股重估垫高，只能看营业利润；5. 商业落地仍依赖较重的前置工程师人力，规模化效率待证。 最该盯的 1 个数字：美国商业增速与净留存。次一个：RPO（准则口径）与 RDV（公司口径）的差额是在收窄还是扩大——差额扩大＝增长越来越靠可撤销的承诺。

关键关系（详见关系表）

• 替代/受益：AI agent 对在位 SaaS 的颠覆（Palantir 站在受益侧）。
• 供应：云（Azure/AWS）算力。
• 竞争：在位 SaaS（不同打法）、其他 AI 平台、超大厂 AI。
• 已关闭的一条边：对 SPAC/初创公司的投资 → 同一批公司买它的软件（2026-08 第一档确认为已归零，公司称不再签新的此类协议）。