超微 AMD (AMD)
所在层：第 5 层（芯片——数据中心 GPU + 服务器 CPU） 最近更新：2026-06-28
一句话定位
英伟达唯一可信的"二供"。当超大厂不想只依赖英伟达、又不想全自研时，AMD 是现成的第二选择。它同时在 GPU（Instinct MI 系列）和服务器 CPU（EPYC）两条线挑战，是"英伟达不可能 100% 通吃"这个逻辑的最大上市受益者。
商业模式
- 卖芯片：数据中心 GPU（MI 系列）+ 服务器 CPU（EPYC）+ PC/游戏。
- 一次性硬件销售；用开放软件栈 ROCm 对抗 CUDA——但这正是它最大短板。
- 受益于"第二供应商"刚需：客户为议价和安全，会主动给 AMD 份额。
技术与执行
- 核心产品/技术：数据中心 GPU（Instinct MI 系列）+ 服务器 CPU（EPYC）。MI 打"性价比 + 能耗"差异化（MI350X perf/watt 优于 B200、街道价更低）；EPYC 用 chiplet 架构持续从 Intel 抢份额。为什么强（CPU）/不够强（GPU）：EPYC 架构与份额领先；GPU 硬件逼近英伟达，但软件是天花板。
- 技术代际 / 路线图：GPU MI300X → MI325X → MI350/355X（2025，CDNA4，3nm）→ MI400/MI450（2026 H2，CDNA5，HBM4，Helios 整柜） → MI500（2027），MI450 对标英伟达 Rubin；CPU EPYC 逐代推进。
- 技术壁垒为何难攻（AMD 的短板所在）：ROCm 软件栈成熟度/覆盖远不及 CUDA 的 20 年生态——这是 AMD 最大壁垒，训练前沿仍偏 CUDA；硬件本身由台积电造、不缺。EPYC 侧壁垒强（份额 + 生态）。
- 近期执行（兑现 vs 跳票）：MI350 量产、拿下 OpenAI 6GW + Meta ~$60B 大单（二供逻辑被验证）；MI450/Helios Q3 2026 出货是关键考验。签约兑现强，大规模部署待证。
- 技术里程碑（盯）：late-2026 首个 1GW MI450 部署能否大规模顺利跑（头号 stress test）；ROCm 差距是否实质缩小；DC GPU 份额是否真从英伟达手里抢到。
管理层与资本配置（轻量）
- 执行力（beat/miss）：Lisa Su（苏姿丰）带队十年从濒死到挑战英伟达——执行力公认极强；DC 连续超预期、CPU 份额稳步抢、GPU 路线图按期。
- 资本配置：Xilinx（~$49B，2022）收购整合成功，扩大数据中心版图；研发聚焦。无英伟达级现金牛，扩张更靠执行而非资金。
- 利益对齐：Lisa Su 薪酬挂钩业绩、持股；无异常减持。
- 一句话评：Lisa Su 是半导体最佳转型 CEO 之一（战略 + 执行俱强）；结构瓶颈不在管理层，而在 ROCm 软件生态与"二供"天花板。[人物/治理为二档]
收入结构（Q1 2026）
- 数据中心营收创纪录 $5.8B（YoY +57%），EPYC + Instinct 双驱动
- Q1 总营收 $10.3B，毛利率 53%；non-GAAP EPS $1.37（GAAP $0.84）；Q2 2026 指引 ~$11.2B（YoY +46%）[IR]
- 数据中心 GPU 全年预计 +114% 至 ~$15B；总数据中心营收 +73% 至 ~$28.7B
- 市值 ~$844B（股价 ~$521，2026-06-28，接近 6 月高位）；前瞻 PE 取决于 EPS 口径：共识 FY2026 EPS ~$5 → ~104x（荒谬）；牛派 FY2027 ~$14 → ~37x [二档]
- 涨幅拆解（为何翻几倍）见
报告/2026-专题-AMD为何翻倍.md：主要是订单驱动的预期上修 + re-rating，已实现盈利是小头
- 涨幅拆解（为何翻几倍）见
📊 完整三情景目标价阶梯见 0 （2026-06-28）：熊 ~$150–220 / 基准 ~$300–380 / 牛 ~$520–680；现价 ~$521 ≈ 牛市下沿（已 price 满、且超均值目标 ~$500）。edge 全在 12GW 订单转化 + ROCm。
重磅订单（2026）
- OpenAI：6GW 多年 AMD GPU 承诺，首个 1GW 用 MI450，H2 2026 落地。
- Meta：最多 6GW 定制 MI450，多年合同价值估 ~$60B。
- MI400 旗舰 MI455X：40 PFLOPS FP4 + 432GB HBM4；Helios 整机柜 Q3 2026 出货。
护城河（1–5）
- GPU 硬件竞争力（MI 系列逼近英伟达）：3.5
- EPYC CPU 份额（持续从 Intel 抢）：4
- ROCm 软件生态：2（最大短板，开箱即用仍需大量调优，难撼 CUDA）
综合：中；硬件够强，软件生态是天花板
AI 敞口
数据中心已成主引擎且 +57%，AI 纯度上升。但相对英伟达仍是"挑战者"，弹性和风险都更高。
多 / 空
看多：1. OpenAI/Meta 用脚投票（合计 12GW 大单），二供逻辑被验证；2. DC +57%、CPU 持续抢 Intel 份额；3. 估值（市值 ~$844B）仍远低于英伟达，份额提升空间大。 看空：1. ROCm 软件差距是真壁垒，训练前沿仍偏 CUDA；2. 英伟达仍占 DC GPU 86%，AMD 抢份额慢且需持续验证；3. 同样暴露 ROI 缺口。 最该盯的 1 个数字：数据中心 GPU 实际放量 + 市场份额。份额能否从英伟达手里真正抢到，是多空分水岭。
关键关系（详见关系表）
- 客户：OpenAI（6GW）、Meta（6GW/~$60B）、微软等。
- 竞争：英伟达（GPU，最核心）、Intel（CPU）。
- 供应：台积电（制造）、SK海力士/美光（HBM4）。
更新日志
- 2026-05-05 Q1 2026：DC $5.8B(+57%)，Q2 指引 $11.2B，股价 +16%；OpenAI 6GW、Meta ~$60B 大单确立二供地位。
- 2026-06-26 ✅ DC/营收/EPS 已回第一档（AMD IR）核实；EPS 口径已注明（non-GAAP $1.37 / GAAP $0.84）。OpenAI 6GW、Meta $60B 仍为管理层口径，待复核。
- 2026-06-28 ✅ 写估值报告
报告/估值-AMD-AMD.md（Part3·H）：执行期权型估值,核心=FY27 EPS 落在共识 $5 还是牛派 $14。熊 ~$150–220 / 基准 ~$300–380 / 牛 ~$520–680;现价 ~$521 ≈ 牛市下沿(已 price 满、且超均值目标 $500),共识 104x/牛派 37x;反向 DCF=市场 price"12GW 几乎全兑现",几乎零安全边际。（注:股价 6/28 校正为 $521。）