AI 产业链七层总览
最近更新：2026-07-04
把 AI 产业链看成一个分层的栈：钱从上面（应用需求）拉动，又从下面（芯片、能源）一层层堆成本。
| 层 | 是什么 | 代表上市公司 | 能否直接买到 |
|---|---|---|---|
| 1 应用层·终端需求 | AI 落地变现的地方 | 微软Copilot、Salesforce、ServiceNow、Adobe、Uber（AI采用者/需求入口） | ✅ |
| 2 模型层·基础大模型 | 训练/提供大模型 | OpenAI、Anthropic、Google DeepMind、xAI | ⚠️ 多为非上市 |
| 3 数据与开发工具 | 给开发者的"水电" | Snowflake、Palantir、Datadog、MongoDB | ✅ |
| 4 云与算力服务 | 出租算力 | Azure、AWS、谷歌云、Oracle、CoreWeave | ✅ |
| 5 芯片与硬件 | 造加速计算的芯片/系统 | 英伟达、AMD、博通、台积电、SK海力士 | ✅ |
| 6 半导体设备与材料 | 造芯片的机器 | ASML、应用材料、泛林、KLA | ✅ |
| 7 能源与数据中心基建 | 电、冷却、机房 | Vertiv、Eaton、Constellation、Equinix | ✅ |
三个全局判断（持续验证）
1. 利润目前压在底部。 真正赚到大钱的是 5–7 层（英伟达、台积电、能源），"卖铲子"的人；越往上变现还在证明中。台积电毛利率 66%、英伟达数据中心营收 $75B/季，就是证据。
2. 最核心的一层你买不到。 第 2 层（OpenAI ~$852B、Anthropic ~$965B）基本非上市，公开市场只能通过微软、亚马逊、谷歌间接持有。这决定了你的标的池。→ 间接持有地图 + 价值透传见 报告/2026-模型层地图-买不到的实验室怎么持有.md（含各实验室档案、谁持有谁、以及"谷歌/亚马逊近半 AI 利润来自 Anthropic 持股重估"的警示）。
3. 钱是连锁传导的。 一笔超大厂 capex → 同时变成英伟达订单、台积电产能、SK海力士的 HBM、某电力公司的合同。看懂一条边，比看懂一个公司更值钱。详见 关系表.md；想把这句话走一遍，读 报告/2026-专题-跟着一笔capex走完七层.md（一笔 1GW 数据中心的钱逐站拆到 ASML）。
头号悬念：ROI 缺口
整条链最大的悬念是：上面的应用收入，能不能追上下面砸下去的资本开支。
- 2026 四大超大厂 capex 合计 ~$725B（+77%）。
- 但全行业 AI 年收入估 ~$50–60B，意味着每 $8–10 的投入只对应 $1 的当前收入。
- Sequoia 称 2026 是"真相时刻"：数据中心利用率 >70% = 远见，<50% = 重演电信泡沫；当前估 40–60%，最大不确定区。
详见 报告/2026Q2-专题-capex与ROI缺口.md。这是你长期要盯的头号信号。 ⚠️ 注（2026-07-04）：利用率数字没有任何公司披露、永远等不到第一档——"40–60%"只是叙事。实际跟踪用可观测代理（capex 指引方向、GPU 租金、折旧政策变化等），已整理成分频率仪表盘：见 报告/2026-下行剧本-AI周期六种终局.md 第三节。
押注怎么结束（2026-07-04 新增指针）
这条链的大多数标的是同一笔"AI capex 超级周期"押注。这笔押注的六种结束方式、各自的领先指标、谁先跌谁活下来、预承诺动作：见 报告/2026-下行剧本-AI周期六种终局.md。 钱在链内怎么循环（谁的需求是谁出的钱）：见 报告/2026-专题-循环融资与资本结构.md + 关系表.md 资金边区。 库的判断对不对、有没有 alpha：看记分牌 论点台账.md。