Uber 估值：现价按"自动驾驶绕过平台"定价，低于加权合理价约两成

最近更新：2026-10-08　财报截至：2026-06-30（2026 年二季度）　价格截至：2026-10-06 收盘

三情景参考价：熊市 $35–43，基准 $78–96，牛市 $140–162。 10 月 6 日收盘 $69.08 落在熊市与基准之间，比基准下沿低约 12%。按超大厂资本开支三种走向（继续加速 25%、高位放缓 45%、收缩 30%）推出的 Uber 三种情景概率为 24.8%／52.6%／22.6%，加权约 $90，现价是它的 0.77 倍；对应的预期年化回报约 36%，高于 10% 的要求回报。基准假设到 2027 年底倍数从今天的约 15 倍小幅回升到 17 倍；若倍数停在今天的水平，加权约 $85，预期年化回报约 30%。要让加权值等于现价，熊市的概率需要约 56%，本文给 25%。

三档的分母是 2028 年每股收益，口径是公司自 2026 年起使用的非 GAAP 营业利润：股票薪酬算作成本（公司这一口径本来就不加回股票薪酬），剔除并购无形资产摊销、法律与非所得税准备变动、重组等；持股重估收益和税务估值备抵释放不进分母。每股收益乘以下一年市盈率得到 2027 年底的价值，按每年 10% 折回 10 月 6 日（除以 1.125），再加上按今天计的每股项目：持股（基准约 $4.9）、2026 年下半年到 2027 年底累积的现金（基准约 $4.5）、2028–2030 年的历史亏损税盾（约 $1.8），减去 Delivery Hero 要约溢价中没有协同效应覆盖的部分（基准约 $0.3）。

全篇最大的分歧是倍数，而不是盈利。 基准 2028 年每股收益 $5.06，相当于 2026 年非 GAAP 每股（约 $3.34，推算）再增 52%；基准 2027 年每股约 $4.18，低于分析师平均预期。现价扣掉上述每股项目后约 $58，是基准 2028 年每股收益的 11.5 倍；按 10% 推到 2027 年底，相当于约 12.9 倍，低于一家此后只按 3% 永续增长的公司在 10% 要求回报下应有的约 14.3 倍——市场在为"2028 年以后利润不再增长甚至下降"定价。这正是自动驾驶公司用自己的 App 绕过 Uber 的那种结局。本文认为到 2028 年这种结局仍是少数情形，但它是看空一方最强的论据，下文完整列出。

三档是以 2028 年盈利评估的当前每股参考价，不是股价预测。价格为 Yahoo Finance 收盘价，第三方行情数据可能有延迟。公司卡

关键数据

为什么不用账面净利

Uber 的账面净利被两类与经营无关的项目反复改写。第一类是持股重估：公司持有滴滴、Grab、Aurora、Delivery Hero 等股权，市价变动计入其他收入。2026 年二季度税前约 16 亿美元的重估收益（Delivery Hero 转权益法前确认 11 亿、Aurora 9 亿，滴滴亏 4.4 亿）占当季税前利润 32.8 亿的一半；2025 年四季度则是约 16 亿的重估损失。第二类是税务估值备抵释放：2024 年释放 64 亿、2025 年释放 50 亿美元，两年的账面每股因此远高于经营所得——2025 年 GAAP 每股 $4.73，非 GAAP 只有 $2.45。Yahoo 显示的约 15 倍"历史市盈率"是用这类账面数字算的，不代表经营利润的倍数。

所以本文用非 GAAP 营业利润。这个口径 2026 年一季度起替代调整后 EBITDA 成为公司的主要利润口径，区别在于它不加回股票薪酬：调节表只加回并购无形资产摊销、法律与非所得税准备变动、减值、并购融资费用和重组费用，股票薪酬只在仍附带披露的调整后 EBITDA 调节里加回。2025 年两个口径相差约 23 亿美元，其中股票薪酬 18.3 亿、折旧约 4.5 亿。股票薪酬约占非 GAAP 营业利润的 28%，用调整后 EBITDA 估值会明显抬高倍数的分母。

法律与非所得税准备的剔除需要留意：它每年都有，只是金额波动——2024 年 11.2 亿、2025 年 5.6 亿、2026 年上半年 0.1 亿美元，主要涉及司机身份认定与非所得税争议；截至 6 月底已计提的相关负债约 18 亿美元。本文按公司口径不在每股收益里扣它，在敏感性一节给出每年扣约 6 亿美元时的结果。

回购与股票薪酬只算一次。股票薪酬已作为成本扣除，回购中抵消员工发股的那部分就是这笔成本的现金形态，所以每股收益按二季度摊薄股数 20.5 亿持平计算，按今天计的每股项目也除以同一股数；扣股票薪酬之后多出来的现金不假设拿去回购，而是累积到 2027 年底按每股现金加回。Uber 实际在大量回购（2025 年 65 亿美元），若回购价格低于本文的每股价值，每股收益会比本文更高，这部分没有计入。2028 年 12 月到期的 17.25 亿美元可转债转换价 $72.54，并有上限对冲至 $95.81，基准价格下的净摊薄可以忽略。

三种情景

三档按分部建：出行、外卖、货运各自的总订单乘以"分部营业利润 ÷ 总订单"，再减总部与平台研发。用总订单而不用营收作底，是因为 2026 年 1 月起英国部分市场改为净额法，付给司机的钱改为冲减营收，二季度营收因此少计 11 亿美元，出行营收 ÷ 订单失真；分部营业利润不受这一记账变化影响。按分部拆的另一个理由是：自动驾驶的风险集中在出行，而出行贡献了上半年分部营业利润的 68%。

参考价 ＝ 每股收益 × 倍数 ÷ 1.125 ＋ 按今天计的每股项目。2026 年总订单按约 2,353 亿美元（+22%）作起点：上半年实际 1,117 亿，三季度取指引中值，四季度出行 +17%、外卖 +20%（推断）。每股收益另加约 1 亿美元的净利息收入（二季度年化约 1.8 亿，主要来自保险准备金对应的受限投资）。货运上半年分部营业利润 ÷ 订单为 −1.9%（一季度 −2.2%、二季度 −1.5%），三种情景的 −1.5%／0／0.5% 意味着改善 0.4／1.9／2.4 个百分点；货运订单只占约 2.3%，利润率每差 1 个百分点，基准每股约差 $0.4。

为什么是这组概率：Uber 的收入来自撮合抽成和广告，不卖算力，与超大厂资本开支的关联远弱于 ServiceNow、Salesforce 这类企业软件公司，所以三种走向下的情景概率差别很小，也不是"资本开支越强、牛市概率越高"的一一对应。资本开支继续加速时有两股相反的力量：企业与消费景气、广告预算和商务出行有利；但同一环境下自动驾驶公司融资和扩城更快，用自有 App 绕过 Uber 的风险更高，所以熊市概率 26% 不低于放缓时，牛市概率 25% 只高 2 个百分点。资本开支收缩时科技股回撤、消费走弱压低订单和倍数，熊市概率升到 28%；但自动驾驶车队融资收紧也会推迟颠覆，所以低于企业软件公司通常给的 30%。三种走向按 25%／45%／30% 加权，得到 24.8%／52.6%／22.6%。

• 熊市（自动驾驶绕过平台）：Waymo、特斯拉等自带 App 的车队在美国主要城市规模化，吃掉 Uber 最赚钱的高价城市订单；接入 Uber 的车队方议价力强于个体司机，出行抽成被压，司机端补贴上升。出行订单 2027 年 +7%、2028 年 +2%，出行分部营业利润率从 7.7% 退到 6.6%，出行利润绝对额低于 2026 年。外卖受消费放缓影响，增速降到约 10%。2028 年每股 $3.10，低于 2026 年；倍数 10–13 倍，是市场给一家最大利润池在萎缩的公司的价格。
• 基准（自动驾驶到 2028 年仍是局部）：总订单增速从今年约 22% 逐步放缓到 2027 年约 16%、2028 年约 14%；出行利润率从上半年 7.66% 升到 7.9%，外卖从 3.77% 升到 4.6%（会员、广告与规模），总部与平台研发占订单的比例从 1.95% 降到 1.75%。合计营业利润占订单 4.4%，比上半年高约 0.8 个百分点；2024 年到 2025 年这一比例升了约 0.7 个百分点（2.6% 到 3.3%），基准的扩张速度约为其一半。倍数 15–19 倍，中值比今天高约 13%，前提见下一节。
• 牛市（Uber 成为自动驾驶的分发层）：没有自有用户入口的自动驾驶公司普遍接入 Uber，单车利用率优势让 Uber 拿到车队；广告与会员继续放量，出行利润率到 8.5%、外卖到 5.0%。总订单 2027 年 +19%、2028 年 +17%。

几项口径说明：

• 持股：上市部分（Grab、Aurora、Delivery Hero 24.99%、总收益互换、其他上市）按 10 月 6 日市价重估，约 73.9 亿美元；Aurora 扣掉以其股票为交换标的的可交换债本金 11.5 亿（交换价 $8.50，现价 $5.75，到期以现金还本）。非上市部分（滴滴按场外价重估、其他非上市、Careem 等权益法、贷款与可转票据）约 55.2 亿。折扣：上市 30%／15%／0，非上市 50%／30%／10%。不计出售税：滴滴、Grab 等主要以出售当地业务换得，此后大幅减值，按推断出售大致不产生应税收益。
• 累积现金：2026 年下半年自由现金流约 58 亿美元（去年同期 50.4 亿 × 约 1.15，推断），减股票薪酬约 10 亿、减锁进受限投资的保险储备增量约 5 亿；2027 年自由现金流取当年非 GAAP 营业利润的约 1.18 倍（加回股票薪酬与折旧，扣 10%–15% 的现金税与资本开支，推断），再减股票薪酬与储备增量各约 22 亿、10 亿；最后减窗口内自动驾驶投入约 30 亿与已签并购约 10 亿（Getir 约 4.65 亿、Blacklane 约 5.5 亿）。基准 2027 年底累积约 103 亿，折回今天每股约 $4.5。保险储备 2025 年在经营现金流里贡献了 26.6 亿、2026 上半年 8.3 亿，其中实际锁进受限投资的比例本文按约四成推断；自动驾驶投入公司只说"未来几年超过 100 亿"，2028 年以后的部分没有进每股项目。两项若偏低，影响见敏感性。
• 税盾：公司预计 2026 年现金税率为中高个位数、此后几年 10%–15%，低于 22%–24% 的非 GAAP 税率，原因是可用历史亏损与其他税务资产（2025 年底递延所得税资产净额 109 亿美元，其中海外经营亏损结转 203 亿、美国联邦 41 亿）。2026–2027 年的节税已在累积现金里；2028–2030 年按税前利润约 135、155、175 亿美元 × 约 10.5 个百分点推算，折到今天约 36 亿（推断），熊市打七折。2028 年每股收益仍按完整税率计，两者不重复。
• Delivery Hero：按收购价值中性处理。2028 年每股收益只含 Uber 本体，不含 Delivery Hero 的盈利，也不含收购债务的利息（8 月签订的欧元定期贷款、9 月发行的 45 亿欧元票据都归入这笔收购）；现有约 37% 经济权益按市价计入。要约价 €41.50 比 10 月 6 日市价 €36.6 高约 13%，其余约 63% 股份的溢价约 10.8 亿美元：熊市全部扣除、基准扣一半、牛市不扣。公司称交易完成即增厚非 GAAP 每股收益、第三年达高个位数，总杠杆保持在 2 倍以下；这部分增厚没有计入。
• 英国增值税（未计入）：英国税务机关就 2022 年 3 月至 2024 年 9 月的增值税适用开出约 18 亿美元税单，Uber 已缴纳并记为应收款，胜诉可退回，约每股 +$0.88；公司预计还会收到 2023–2025 年的税单，金额未披露，按已出税单的月均推算约 10 亿美元量级，约每股 −$0.45（推断）。

倍数为什么这样取

倍数是 2027 年底对 2028 年每股收益（股票薪酬算成本）的下一年市盈率。三组参照：

• 今天的同口径倍数约 15 倍：现价扣除持股、税盾与 Delivery Hero 溢价后约 $62.6，是本文基准 2027 年每股约 $4.18 的 15 倍（Yahoo 前瞻市盈率 15.5 倍，按其一致预期约 14 倍）。这是自动驾驶担忧已经计入之后的倍数，也是 2027 年每股约 +25% 增长时市场愿意给的价格。
• Uber 过去的年末倍数：2024 年末股价 $60.32 是 2025 年非 GAAP 每股 $2.45 的 24.6 倍；2025 年末 $81.71 是 2026 年约 $3.34（推算）的 24.5 倍。这两个数都在今年的自动驾驶担忧之前，不作为基准的锚。
• 同类（Yahoo，2026-10-07 前瞻市盈率）：DoorDash 约 23 倍、Airbnb 约 26 倍、Lyft 约 7 倍。

• 基准 15–19 倍：下沿就是今天的同口径倍数，中值 17 倍意味着到 2027 年底倍数回升约 13%。回升的前提是到那时自动驾驶的读数仍站在 Uber 一边：Waymo 在奥斯汀、亚特兰大继续只通过 Uber 提供服务，Uber 在自动驾驶城市的品类份额不降，出行分部营业利润 ÷ 订单不低于今天的约 7.6%。这些读数若转坏，基准倍数应回到 15 倍或以下（见敏感性）。
• 熊市 10–13 倍：最大的利润池在萎缩、但外卖仍在增长的平台。Lyft 只有出行、约 7 倍，熊市的 Uber 还有外卖与广告，倍数高于它。
• 牛市 23–27 倍：自动驾驶从风险变成扩张，市场回到 2024–2025 年的倍数。

倍数本身在押多少年高增长：在 10% 回报要求、3% 永续增长下，一家不再有超额增长的公司最多值约 14.3 倍，而且这已经假设增长不需要再投资。今天的约 15 倍至少需要之后 2 年 15% 的增长；基准中值 17 倍至少需要 3 年，即 2028 年之后到约 2031 年自动驾驶都不明显侵蚀增长——这比"到 2028 年仍是局部"多押了三年，是基准最需要验证的地方。现价推到 2027 年底对应的约 12.9 倍低于稳态线，不需要任何高增长。本库按市盈率估值的公司基准倍数中位数为 20 倍，Uber 的 17 倍约为它的 0.85 倍，在同类正常范围内。

现价在要求什么

把现价减去各档按今天计的每股项目、乘回 1.125，再除以各档每股收益，得到现价对应的 2027 年底市盈率：

• 按熊市每股 $3.10：约 22.3 倍，远高于熊市的 10–13 倍。
• 按基准每股 $5.06：约 12.9 倍，低于基准的 15–19 倍，也低于不再增长的公司应有的约 14.3 倍。
• 按牛市每股 $6.19：约 10.2 倍。

所以市场的定价落在熊市与基准之间。基准与牛市的相对比例不变时，要让加权值等于现价，熊市概率需要约 56%。

换成现金流看。 企业价值（市值加债务、减无限制现金、再减按基准折扣计的持股）约 1,382 亿美元。资本成本 9%、永续增长 3% 时，它相当于每年约 83 亿美元扣股票薪酬后的自由现金流从明年起只按 3% 增长。2026 年这一口径约 79 亿美元（公司口径约 109 亿，减股票薪酬约 20 亿、保险储备锁定约 10 亿，推断）。现价大致等于"今天的现金流不再有高于通胀的增长"。

三把外部尺子（Yahoo Finance，2026-10-07）：

• 2027 年每股平均预期过去 90 天由 $4.46 升到 $4.54（+1.7%），上调发生在 8 月 5 日二季度业绩之后（8 月初约 $4.63）；9 月以来又回落约 2%。Yahoo 汇总的每股口径混杂（2025 年基数用的是 GAAP $4.73，三季度均值 $0.91 高于公司非 GAAP 指引上沿 $0.88），水平不可直接与本文比较，只看方向。本文基准 2027 年每股约 $4.18，低于这一平均值。
• 分析师平均目标价 $100.86（46 家，最低 $70、最高 $150），是约 12 个月后的价格；本文加权值 $90 是今天的现值，按 10% 推到一年后约 $99，两者接近。本文与卖方的结论相近，与市场价格的分歧大。
• 2027 年 9 月到期、平值附近期权的隐含波动率约 40%，按 10 月 6 日收盘对应 10%–90% 价格区间约 $42–114。本文熊、牛中值（$39、$150）的跨度约为它的 1.5 倍：下端与期权的 10% 分位相当，上端远高于 90% 分位。期权区间以现价为中心，本文的加权值比现价高约 30%，上端的差距主要来自对中心位置的判断不同，而不是本文认为波动更大。

看多一方最强的论据

• 需求聚合已经被证明，而且在加深。 二季度月活消费者 2.08 亿、行程 38.7 亿次；Uber One 会员贡献外卖订单的 70% 以上（两年前约 50%）；广告年化收入超过 25 亿美元、同比约 +50%。广告几乎没有边际成本，随使用频次放大。
• 自动驾驶目前在增加 Uber 的业务，而不是减少。 公司称在洛杉矶、旧金山、凤凰城这些自动驾驶较成熟的城市，Uber 在全城和自动驾驶运营区内的品类份额都比一年前高；在奥斯汀、亚特兰大（Waymo 只通过 Uber 提供服务），Uber 自估每车每日行程比其他主要自动驾驶市场高约 30%。没有自有用户入口的自动驾驶公司（Nuro、Wayve、WeRide、小马智行等）需要需求端来填满利用率，合作方已承诺向 Uber 投放约 12 万辆车。自动驾驶降低单程成本，可能扩大整个出行品类。
• 营业杠杆仍在兑现。 非 GAAP 营业利润占总订单从 2024 年的 2.6% 升到 2025 年的 3.3%、2026 年二季度的 3.7%；二季度非 GAAP 每股 +35%，三季度指引 +28% 至 +35%。公司称 AI 带来的效率让招聘低于原计划，加州保险改革从 2027 年起带来经常性节约。
• 现金流与资产负债表。 过去十二个月自由现金流首次超过 100 亿美元，未来几年现金税率只有 10%–15%；持股按公司口径约 125 亿美元，约占市值的 9%；摊薄股数一年减少约 4%，回购授权仍有约 157 亿。
• 价格已经计入了坏结局。 扣掉持股、现金与税盾后，现价推到 2027 年底只是基准 2028 年每股收益的约 12.9 倍，相当于假设 2028 年后利润不再增长。只要"自动驾驶全面绕过 Uber"不成为主线，价格就有回到基准区间的空间。

看空一方最强的论据

• 技术最好的自动驾驶公司正好也有自己的分发。 Waymo 官网列出的 15 个都市区里，只有奥斯汀、亚特兰大通过 Uber，其余 13 个用 Waymo 自有 App；Uber 季报自己把"Waymo 在自有平台运营商业车队"列为风险。特斯拉自 2025 年起运营自有 Robotaxi，亚马逊的 Zoox 也有自有 App。它们背后是 Alphabet、特斯拉、亚马逊的资本，不需要把利润分给平台。而 Uber 的地图依赖谷歌，谷歌同时拥有 Waymo。
• 风险落在利润最集中的地方。 出行贡献上半年分部营业利润的 68%，美国与加拿大贡献二季度营收的 54%；自动驾驶最先规模化的正是美国高价城市。就算这些城市的乘客仍在 Uber 下单，车队方的议价力也强于个体司机，抽成可能被压低。
• 轻资产在变重。 Uber 预计未来几年在股权投资、基础设施和车辆采购承诺上投入超过 100 亿美元（如向 Rivian 投资最多 12.5 亿、与 Lucid 和 Nuro 约定 2 万辆以上专属车），10-Q 写明可能需要举债购买自动驾驶车辆与配套设施。这些投入的回报尚无读数。
• 即使 2028 年盈利达标，倍数也可能上不去。 估值的大部分来自 2028 年以后。只要自动驾驶的结局悬而未决，市场可以一直只给"不再增长"的倍数——这正是今天的价格；2027 年每股约 +25% 的增长也只换来约 15 倍。
• 非 GAAP 利润有经常性的漏项。 法律与非所得税准备每年都在发生（2024 年 11.2 亿、2025 年 5.6 亿美元），公司口径把它剔除；利率下行时，保险准备金对应的受限投资（约 118 亿美元）利息收入会减少，而本文每股收益含约 1 亿美元的净利息收入。
• 大额并购在不确定时期加杠杆。 Delivery Hero 全部股权约 148 亿美元，过桥贷款承诺 142 亿欧元，需过半数接受与监管批准；整合风险和利息负担在 2027 年下半年起出现。

本文的回应：到 2028 年，自动驾驶占 Uber 行程不到 0.5%（二季度电话会），对 2028 年盈利的直接冲击有限；分歧主要在 2028 年以后，也就是倍数。本文给熊市 25%，而不是市场隐含的约 56%，理由是看多论据里的两条读数（成熟自动驾驶城市的份额上升、奥斯汀与亚特兰大的利用率优势）目前站在 Uber 一边——但两条都是公司自己的说法，没有独立验证，这是本文最主要的不确定性。

敏感性

• 基准倍数：每 ±1 倍，基准中值约 ±$4.5、加权约 ±$2.4。基准停在今天的同口径倍数（14–16 倍）时，加权约 $85，现价是加权值的 0.81 倍，预期年化约 30%；13–16 倍时加权约 $84（0.82 倍，约 29%）；17–21 倍时加权约 $94（0.73 倍，约 42%）。
• 倍数与熊市概率同时偏向市场：基准 13–16 倍、熊市概率 35%（从另两种情景按比例扣出）时，加权约 $78，现价是它的 0.89 倍，预期年化约 21%。
• 出行利润率：基准出行分部营业利润率 ±0.5 个百分点，基准中值约 $83／$92，加权约 $87／$92。
• 出行订单：2028 年基准出行订单 ±5%，基准中值约 $85／$90，加权约 $88／$91。
• 要求回报 ±1 个百分点：9% 时三档为 $36–44／$79–97／$141–163、加权约 $91；11% 时为 $35–43／$78–95／$138–160、加权约 $89。估值时点只有一年多，影响很小。
• 法律与非所得税准备：三种情景每年都扣约 6 亿美元（税前）时，加权约 $86，现价是它的 0.80 倍。
• 保险储备与自动驾驶投入：若窗口内锁进受限投资的储备、或 2028 年以后的自动驾驶投入比本文多 10–30 亿美元，加权约少 $0.5–1.5。
• 持股：三种情景都不计持股时，加权约 $85。
• 税盾：不计 2028–2030 年税盾时，加权约 $88。
• 英国增值税：胜诉退回约每股 +$0.88，后续税单约每股 −$0.45（推断），均未计入。
• 口径对照：若不扣股票薪酬（按调整后 EBITDA 的思路加回 2028 年约 24 亿美元），基准中值约 $101。这是市场惯用的读法之一，不进加权值。

风险与验证条件

• 自动驾驶分发权：Waymo 若把奥斯汀、亚特兰大转回自有 App，或特斯拉、Zoox 在 Uber 的主要美国城市规模化，熊市概率应上调，基准倍数应回到今天的约 15 倍。公司不披露自动驾驶城市的订单与抽成，最直接的读数仍不可得。
• 基准倍数回升的前提（到 2027 年底）：Waymo 继续在奥斯汀、亚特兰大只通过 Uber 提供服务；公司继续报告自动驾驶城市的品类份额不降；出行分部营业利润 ÷ 订单不低于约 7.6%。三条中任一条转坏，基准倍数按 15 倍看。
• 出行利润率：出行分部营业利润 ÷ 订单 2025 年二季度 7.28%、2026 年二季度 7.64%。若连续下降，说明抽成或补贴在恶化，是"竞争力被侵蚀"的早期信号。
• Delivery Hero：要约接受率、各地监管审批、收购债务的利率；交易失败时现有约 37% 经济权益的市价波动。
• 监管与税务：司机身份认定诉讼（加州、瑞士、法国等）、英国增值税争议（已缴 18 亿美元，2023–2025 年税单待出）、已计提的法律与非所得税负债约 18 亿美元。
• 保险准备金：6 月底保险准备金 132.9 亿美元，增长快于赔付；若准备金不足，将同时冲击利润和受限资产。
• 持股价格：滴滴、Grab、Aurora 的市价变动不影响本文的分母，但影响按今天计的约 $4.9 每股持股价值。

三季度财报（11 月 4 日）要看：

• 总订单是否达到 582.5–602.5 亿美元指引上沿，不变汇率增速是否守住 18% 以上；四季度订单指引的不变汇率增速；
• 出行订单不变汇率增速（二季度 +20%）与出行分部营业利润 ÷ 订单（二季度 7.64%）；巴西摩托车出行的供给是否恢复；
• 非 GAAP 营业利润占总订单是否继续上升（二季度 3.7%），非 GAAP 每股是否高于 $0.84–0.88；法律与非所得税准备的剔除金额；
• 自动驾驶上线城市数（二季度 7 个，年底最多 15 个）与行程占比，是否首次披露自动驾驶的订单或抽成；
• 回购是否回到常态、摊薄股数，Delivery Hero 要约进展与融资安排。

来源

• 二季度总订单、营收、分部营业利润、非 GAAP 调节表（股票薪酬只在调整后 EBITDA 加回）、非 GAAP 税率、三季度指引：二季度业绩公告（8-K 附件 99.1，2026-08-05），accession 0001543151-26-000027。
• 分部营业利润口径变更与分部附注、英国净额法影响、持股明细与重估、Delivery Hero 增持与要约、债务明细与可转债条款、回购、股票薪酬、法律与非所得税负债、英国增值税争议、自动驾驶风险因素、流通股：二季度季报（10-Q，2026-08-05），accession 0001543151-26-000032。
• 2025 年全年与四季度数字、税务估值备抵释放、2024–2025 年法律与非所得税准备调节项：2025 年四季度业绩公告（8-K 附件 99.1，2026-02-04），accession 0001543151-26-000011；递延所得税资产与经营亏损结转、2025 年实付所得税：2025 年报（10-K，2026-02-13），accession 0001543151-26-000015。
• 2026 年一季度与 2025 年三季度分部订单：业绩公告 accession 0001543151-26-000019、0001543151-25-000030。
• Delivery Hero 定期贷款与新循环信贷：8-K（2026-08-07），accession 0001552781-26-000414；45 亿欧元票据：8-K（2026-09-15），accession 0001552781-26-000486。
• 股票薪酬与折旧指引、现金税率、自动驾驶投入与城市数、成熟自动驾驶城市的份额、Uber One 与广告、Delivery Hero 的经济权益与增厚、杠杆目标：2026 年二季度管理层讲稿（公司投资者关系网站）。
• Waymo 自有 App 城市：Waymo 官网服务城市页（2026-10-06 查阅，见公司卡）。
• 价格：Yahoo Finance 2026-10-06 收盘 $69.08；52 周区间、分析师平均预期与目标价、期权隐含波动率（按 10-06 收盘重算区间）、同类前瞻市盈率、持股标的股价与汇率：Yahoo Finance，2026-10-06 收盘与 2026-10-07 汇总。
• 持股市价重估所用股数为推算：6 月 30 日账面 ÷ 当日股价，约 Grab 5.36 亿股、Aurora 2.59 亿股、滴滴 5.67 亿份 ADS；Delivery Hero 按 €36.6、欧元兑美元 1.122 换算。
• 2026 年下半年至 2028 年的订单增速、利润率、倍数、自由现金流、税盾与持股折扣为研究判断；宏观情景概率来自超大厂资本开支三种走向（2026-10-07 版）。