超微估值：现价大致合理，答案取决于第四季度的高毛利能保住多少

最近更新：2026-10-08　财报截至：2026-06-30（FY2026 第四季度，年报 10-K）　价格截至：2026-10-06 收盘

三情景参考价：熊市 $8.4–11.9，基准 $38.0–49.7，牛市 $91.5–112.8。 10 月 6 日收盘 $43.46 落在基准区间内、略低于基准中值 $43.9。按超大厂资本开支三种走向（继续加速 25%、高位放缓 45%、收缩 30%）推出的超微三种情景概率为 34%／47%／19%，加权约 $43.4，现价是它的 1.00 倍；假设现价一年内向加权值收敛，预期年化回报约 9.7%，与 10% 的要求回报基本持平。价格在偏贵与合理之间，取决于 FY2026 第四季度 17.5% 的毛利率能部分保住，还是回到前三季度约 8% 的水平。 赔率两头都很宽：熊市中值比现价低约 77%，牛市中值约是现价的 2.4 倍，熊市的概率约是牛市的 1.8 倍。

三种情景的分母是 FY2028（2027 年 7 月至 2028 年 6 月）的 GAAP 每股收益：营收乘以营业利润率（股票薪酬已在成本里），减去按市场利率计算的净利息，扣 20% 的税，再除以完全转换后的股数——6 月发行的强制可转换优先股按转成普通股计，可转债按债务计。每股收益乘以下一年市盈率得到 2027 年 6 月 30 日的价值，按每年 10% 折回 10 月 6 日（除以 1.072），再减去优先股在 2029 年 6 月转股前还要领的 11 次股息的现值，每股约 $0.83–0.89。

最大的旋钮是毛利率。 超微的营业费用只占营收 3.7%（FY2026），营业利润率几乎就是毛利率减 3–4 个百分点。FY2026 毛利率 10.8%，但前三季度平均只有约 8.2%，第四季度跳到 17.5%，公司没有拆分原因；按 FY2027 第一季度每股指引反推约 10%–11%（推算）。基准取毛利率 9.8%、营业利润率 6.5%。基准营业利润率每差 1 个百分点，基准中值约差 $7.5、加权值约差 $3.5。第二个旋钮是股数：完全转换后现有约 8.05 亿股，比 7 月底流通的 6.57 亿普通股多 23%；熊市里优先股按最高比例转股、增发价更低，股数到 8.76 亿。

三种情景是以 FY2028 盈利评估的当前每股参考价，不是股价预测。价格为 Yahoo Finance 收盘价，第三方行情数据可能有延迟。公司卡

关键数据

FY2026：营收翻倍、利润表好看，现金流量表最难看

FY2026 营收 390.6 亿美元，其中"超大规模服务器、GPU 与整机架"一类增加 152.6 亿（+83.4%），主要是英伟达 GB200、GB300 整机架；按此推算这一类约占全年营收 86%。毛利率反而从 11.1% 降到 10.8%，年报给出的原因依次是以有竞争力的价格争取份额、产品与客户结构变化、制造费用上升；成本端另有关税支出增加 2.38 亿美元、供应商返利减少 3.13 亿。规模把营业费用率从十年前的约一成压到 3.7%，但毛利率也从 FY2023 的 18.0% 一路降下来：整机架大单让超微用毛利率换营收。

利润没有变成现金。全年经营现金流 −68.1 亿美元，存货从 46.8 亿涨到 129.0 亿，应收从 22.0 亿涨到 61.3 亿。缺口靠融资补：净借款约 39 亿，6 月发行普通股（每股 $27.50，净得约 14.1 亿）和 7% 强制可转换优先股（净得约 42.3 亿）。6 月底现金 75.2 亿，但两条主要循环额度都已提满；不可撤销采购承诺 342 亿，大致是未来一年要付出去的钱。

第四季度出现了几个反向信号。毛利率 17.5%、营业利润率 13.4%，是公司历史上从未有过的水平，而 7 月 21 日预告前的毛利率指引只有 8.2%–8.4%；营收落在指引下沿，GAAP 每股 $1.62 却是指引上沿的 2.4 倍。公告只解释为"企业客户结构更好、数据中心积木方案（DCBBS）采用更广"。同一季度经营现金流转正 7.5 亿，递延收入全年增加 18.8 亿，其中 9.43 亿是客户为未来 12 个月交付支付的不可退还预付款。7 月 21 日的预告与 8 月 11 日的公告都说第四季度新订单超过 600 亿美元。

FY2027 第一季度指引没有延续第四季度的利润率，但也没有回到前三季度：营收 145–155 亿美元，GAAP 每股 $0.89–0.98。按 7.45 亿股、20.1% 税率反推，GAAP 营业利润率约 6.5%–7.5%、毛利率约 10%–11%（推算，区间来自优先股按两类法参与分配的处理）。

三种情景

参考价 ＝ 每股收益 × 倍数 ÷ 1.072 − 优先股剩余股息现值。营业费用按 FY2026 的 14.6 亿、第四季度年化 18.2 亿外推，三种情景下随营收增减但不同步。

• 熊市：两条路径都会落到这里。一是超大厂与新兴 AI 云在 2027 或 2028 年削减资本开支；二是与宏观无关的公司事件——占营收 28% 的最大客户转单或延期、出口管制案或内控问题影响供货与客户。FY2027 只交付约 600 亿，FY2028 降到 460 亿（−23%）。129 亿存货与 342 亿采购承诺要减值或降价出清，毛利率约 7.8%，略低于 FY2026 前三季度平均 8.2%、高于第二季度的 6.3%；营业费用难随营收同步削减，GAAP 营业利润率 3.5%。营运资本回收和增发所得用来还债，净利息降到 2.5 亿。股价低迷时优先股按每股 36.364 股的最高比例转股，12.5 亿增发额度按约 $28 用完。每股 $1.24，低于 FY2025 的 $1.68，差额主要来自股数多了约四成。
• 基准：FY2027 交付约 660 亿（指引下半段；第四季度营收落在自家指引下沿），FY2028 再增 10% 到 730 亿，比一致预期 788 亿低约 7%。毛利率 9.8%：略低于第一季度指引反推的 10%–11%，高于前三季度平均 8.2%。理由是年报把 FY2026 毛利率下降首先归因于以价格换份额，FY2024 到 FY2026 毛利率从 13.8% 降到 10.8%，营收越依赖大型整机架订单毛利率越低；第四季度的 17.5% 没有原因拆分，公司自己的第一季度指引已隐含大幅回落。营业利润率 6.5%，与一致预期隐含的约 6.5%–7.6%（推算）的下沿相当。增发额度按约 $40 用完，所得用于营运资本、已计入债务假设。每股 $4.17。
• 牛市：FY2027 达到指引上沿 720 亿，FY2028 再增 25% 到 900 亿（略高于分析师最高预期 894 亿）；液冷整机架与数据中心积木方案提高企业客户占比，第四季度的高毛利部分保住，毛利率约 11.9%，高于 FY2026 的 10.8%、低于 FY2024 的 13.8%；营业利润率 9.0%。股价走高后只少量增发，2028、2030 年可转债超出上限看涨期权保护的部分稀释约 750 万股。每股 $7.62。

三种情景的概率怎么来：先给超大厂资本开支每种走向下超微落在三种情景的可能性，再按三种走向的概率加权。

与英伟达、AMD、博通等算力芯片公司共用的起点（三种走向下牛市 60%／20%／5%，熊市 5%／20%／65%）相比，超微改了三处：

• 继续加速时牛市概率低 15 个百分点、熊市高 3 个百分点：牛市要求营收与毛利率同时走高，而超微的营收增长常以毛利率为代价（FY2026 营收 +78%、毛利率反降）；需求最旺时戴尔、HPE 与台湾代工厂同样满产。熊市的第二条路径——最大客户转单、出口管制案或内控问题——与宏观无关，资本开支加速时也可能发生。
• 高位放缓时熊市高 5 个百分点、牛市低 5 个百分点：需求放缓时整机厂之间的价格竞争先压毛利最薄的一家。
• 收缩时熊市高 5 个百分点、牛市低 2 个百分点：存货和采购承诺的规模让下行时减值与降价同时发生。

超大厂资本开支继续加速时，加权值约 $67.4，比现价高约 55%；高位放缓时约 $44.2，与现价相当；收缩时约 $22.0，约为现价一半。

为什么用每股收益乘倍数

超微只有一个报告分部，营收几乎全部是当季交付的硬件，毛利率是唯一需要单独判断的变量，所以用"营收 × 利润率 → 每股收益 × 倍数"的单段模型。没有用现金流折现做主模型：经营现金流随营运资本大起大落（FY2024 −24.9 亿、FY2025 +16.6 亿、FY2026 −68.1 亿），未来五年的自由现金流几乎完全取决于增速假设，可信度低于利润率。也没有按存储公司那样的周期法估：周期法需要可信的"高峰期"与"正常化利润率"，超微的毛利率在营收扩大时反而下降，看不出一个可以外推的高峰。

几项口径说明

• 优先股按转股计：431.25 万股强制可转换优先股在 2029 年 6 月 1 日自动转股，股价高于 $33.00 时每股转 30.304 股、低于 $27.50 时转 36.364 股（年报附注 13），即 1.307–1.568 亿股普通股，占现有完全转换股数的 16%–19%。它在 FY2028 结束时仍未转股、每年领约 3.02 亿美元股息，但到期必转，所以按转股计股数、每股收益不扣股息；转股前剩余 11 次股息共 8.30 亿美元，按 10% 折现约 7.28 亿，按各情景自己的股数摊，每股约 $0.83–0.89。其中价值日前的 3 次（约 2.26 亿）已在这一负项里，FY2028 的债务假设不再包含它们。股息可以选择用普通股支付，那时成本以稀释而不是现金的形式出现。公司在 GAAP 每股收益里用两类法把盈利按转股比例分给优先股、不计入摊薄股数，所以公司的 7.45 亿摊薄股数与本文口径不同，每股的含义大致相同。
• 可转债按债务计：三笔可转债本金合计 47.25 亿美元——2028 年 7 月到期、票息 2.25%、转股价 $61.06 的 7 亿；2029 年 3 月到期、3.5%、$83.44 的 17.25 亿（上限看涨期权保护到 $94.17）；2030 年 6 月到期、0%、$55.20 的 23 亿（保护到 $81.78）。公司可以现金偿还本金，所以只在牛市里计入价内部分的稀释。
• 净利息按市场利率：低票息是转股期权的代价。熊市与基准里期权价外、不计稀释，就对全部债务按约 5% 计息——否则 2030 年那 23 亿在盈利里没有成本；牛市计入 2028、2030 年两笔的稀释，这两笔就按票面利息计，不再补到 5%，避免期权成本算两遍。第四季度账面净利息支出约 0.41 亿美元，年化约 1.6 亿，补到市场利率后约 3.2 亿。FY2028 基准按平均债务约 100 亿（已扣增发所得）、现金约 45 亿算净利息 3.8 亿；熊市营运资本回收，债务约 75 亿、现金约 50 亿，2.5 亿；牛市营运资本继续扩张，债务约 120 亿、现金约 60 亿，按市场利率约 4.2 亿，扣除两笔可转债少计的约 1.3 亿后为 2.9 亿。
• 净债务的处理：净债务的成本已经在净利息里，不再从价值中另扣。用市盈率资本化税后净利息，相当于只扣了约六成的净债务——基准平均净债务约 55 亿，税后净利息 3.0 亿乘 11.5 倍、折回后约 33 亿。这是盈利乘倍数方法的通行近似，净债务越高，价值越偏高。
• 增长要先垫钱：FY2027 若按基准交付 660 亿，营运资本还要增加；这部分资金需求体现在 FY2028 的债务与净利息里，价值日之前不另计现金结余或缺口。
• 股票薪酬：FY2026 为 4.12 亿美元，第一季度指引约 1.38 亿（税前），全部算成本。公司的非 GAAP 口径剔除股票薪酬，分析师平均预期也是这个口径。
• 股数：现有完全转换股数＝普通股 6.570 亿（7 月 31 日）＋期权与限制性股票的摊薄 0.177 亿（第四季度摊薄股数推算）＋优先股转股 1.307 亿。7–9 月按市价增发卖出了多少股，要到第一季度 10-Q 才知道。

倍数为什么这样取

倍数是 2027 年 6 月底对 FY2028 每股收益的下一年市盈率。参照两组数：

• 超微自己：6 月 30 日收盘价除以下一财年实际 GAAP 每股收益，2013–2025 年中位约 13.7 倍；低点 3.5 倍（2022 年，下一年盈利翻倍）和 6.6 倍（2021 年），高点 48.8 倍（2024 年，下一年盈利下滑）。这是事后口径，盈利意外越大，倍数偏离越远。
• 硬件同行（Yahoo Finance 下一年市盈率，2026-10-07）：台湾代工厂纬创 7.6 倍、广达 10.5 倍、鸿海 10.9 倍，HPE 15.3 倍，戴尔 19.9 倍，中位 10.9 倍。

熊市 8–11 倍是代工厂区间；基准 10–13 倍在代工厂与品牌服务器商之间；牛市 13–16 倍接近超微自身的中位、向 HPE 靠拢，前提是毛利率证明能稳在 12% 上下并且治理事项出清。基准中值 11.5 倍约为硬件同行中位的 1.06 倍；同行的一致预期多剔除股票薪酬，换成同一口径（基准每股加回股票薪酬约 $4.75），基准约 10.1 倍，与同行中位相当。

在 10% 要求回报、3% 永续增长下，一家不再有超额增长、且增长不需要再投资的公司最多值约 14.3 倍。基准中值 11.5 倍与现价对应的约 11.4 倍都在这条线以下，不需要任何一年的 15% 高增长来支撑。基准倍数只有本库市盈率类估值基准倍数中位数（约 20 倍，以芯片与软件公司为主）的 0.57 倍，原因有三：超微的营运资本约占营收三成，增长先要垫钱，利润不等于可分配的现金（FY2026 净利 22.3 亿、经营现金流 −68.1 亿）；营业利润率只有个位数，毛利率差 1 个百分点盈利就差约六分之一；内控缺陷、出口管制案与集体诉讼都尚未了结。本库里倍数接近的是存储与硬盘公司（12–14 倍），同样是利润率波动大、按周期定价的硬件。

现价在要求什么

把现价加回优先股股息每股 $0.87、乘回 1.072，再除以各情景的每股收益，得到现价对应的 2027 年 6 月底市盈率：

• 按熊市每股 $1.24：约 38 倍，远高于熊市的 8–11 倍；
• 按基准每股 $4.17：约 11.4 倍，在基准 10–13 倍之内、略低于中值；
• 按牛市每股 $7.62：约 6.2 倍，低于牛市的 13–16 倍。

换一种说法：按基准倍数中值 11.5 倍，现价要求 FY2028 每股约 $4.13，基准营收 730 亿下需要 GAAP 营业利润率约 6.4%、毛利率约 9.7%。现价大致定价在"FY2026 前三季度与第一季度指引之间的毛利率"上：第一季度指引的 10%–11% 能保持，现价偏便宜；回到前三季度的约 8%，现价偏贵。 若营收达到一致预期 788 亿、营业利润率 6.5%，基准中值约 $47.7。

换成现金流看：现价对应的完全转换市值约 350 亿美元，加净债务与优先股剩余股息约 20 亿，企业价值约 370 亿。资本成本 10%、永续增长 3%、未来五年自由现金流现值按 50 亿时，现价要求第六年（约 FY2032）的自由现金流约 36 亿美元。超微在营收稳定增长时，自由现金流约为营收的 3%–5%（税后营业利润扣掉营运资本增量），对应营收约 720–1,200 亿。FY2026 的自由现金流约 −70 亿，这个要求能否达到，取决于增长放缓后营运资本能否回收。

外部对照：

• 一致预期大幅上调：FY2028 每股从 90 天前的 $3.71 升到 $5.33（+44%），FY2027 从 $3.19 升到 $4.34。上调集中在 8 月 8 日到 9 月 7 日之间，即 8 月 11 日业绩公告与 FY2027 指引之后，近 30 天持平。本文的基准低于一致预期：按同一口径（加回约 6 亿美元税前股票薪酬）基准每股约 $4.75，比 $5.33 低约 11%；两类法下公司每股已按转股比例摊给优先股，股数口径大致一致，差距主要来自营收（低约 7%）与利润率。
• 分析师平均目标价 $41.87，15 家给出的区间 $15–60，评级持有。目标价是约 12 个月后的价格、超微不派息，本文加权值 $43.4 按一年后的价格约为 $47.7，目标均价比它低约 12%，卖方比本文更谨慎。
• 约一年期期权（2027 年 9 月到期）隐含波动率约 74%，10%–90% 价格区间按 10 月 6 日价格约 $17.4–108.5。本文熊、牛中值 $10.2–102.2 的跨度与期权区间相当（约 1.0 倍），但整体偏低：熊市中值比期权的 10% 分位低约四成。本文的熊市把股价低迷时的额外稀释和存货减值同时算进去，所以比对数正态分布的左尾更深。

敏感性

• 基准营业利润率（相当于毛利率同幅变动）：5% 时基准中值约 $32.7、加权约 $38.1（现价为其 1.14 倍）；6% 时约 $40.1、加权 $41.6（1.04 倍）；7% 时约 $47.6、加权 $45.1（0.96 倍）；7.5% 时约 $51.4、加权 $46.9（0.93 倍）。若第四季度的利润率能让 FY2028 稳在 8%，基准中值约 $55，加权约 $48.6。
• 基准营收：按一致预期 788 亿，基准中值约 $47.7、加权约 $45.2；788 亿且营业利润率 7% 时加权约 $47.1；营收低 10%（657 亿）时基准中值约 $39.0、加权约 $41.1。
• 熊市：利润率 2.5% 时中值约 $6.5，4.5% 时约 $13.9；倍数提到 11–14 倍（按盈利低谷给更高倍数）时中值约 $13.6；三项同时放宽（11–14 倍、4.5%、净利息只有 0.2 亿）时中值约 $21.0，加权约 $47.1。
• 牛市利润率：8% 时牛市中值约 $90.3、加权约 $41.1；10% 时约 $114.0、加权约 $45.6。
• 基准倍数：每 ±1 倍，基准中值约 ±$3.9。
• 要求回报 ±1 个百分点：价值日只在 0.73 年后，9% 时三种情景为 $8.5–12.0／$38.3–50.1／$92.1–113.6、加权约 $43.6；11% 时为 $8.4–11.8／$37.8–49.4／$90.9–112.1、加权约 $43.1。倍数本身不随之调整。
• 股票薪酬加回：若按公司口径剔除股票薪酬（FY2028 按税前 6 亿美元），三种中值约 $15.0／$50.0／$110.1，加权约 $49.4，现价是它的 0.88 倍。与剔除股票薪酬的公司横比时用这一组数。
• 可转债按转股计（与公司 GAAP 摊薄口径一致，熊市与基准股数加 0.738 亿、去掉这部分利息）：加权约 $43.1；只按账面利息（不对低票息可转债补计利息）：加权约 $44.6。

看多一方最强的论据

• 订单与预付款：第四季度新订单超过 600 亿美元，是 FY2026 全年营收的 1.5 倍；FY2027 指引营收 650–720 亿（+66%–84%）。客户为未来 12 个月的交付付了 9.43 亿不可退还的预付款，说明需求不只是意向。
• 利润端刚刚大幅超指引：第四季度毛利率 17.5%，对比季初指引 8.2%–8.4%；GAAP 每股 $1.62，是指引 $0.53–0.67 的 2.4–3 倍。若这次跳升有一部分来自可持续的客户结构（几百家新增企业客户、数据中心积木方案），FY2028 营收达到一致预期 788 亿、营业利润率 8% 时，按基准倍数中值每股价值约 $60，比现价高约四成。
• 便宜的倍数：现价只有一致预期 FY2028 每股的 8.2 倍，除纬创外低于所列同行；一致预期 90 天上调 44%，若下一次财报继续兑现，倍数会被动更低。
• 最坏的资金缺口可能已经过去：第四季度经营现金流转正，6 月的股权融资把现金补到 75 亿，预付款上升意味着增长的资金一部分由客户垫付。
• 治理在改善：上年认定的四项内控重大缺陷已整改三项；董事会委托外部律所与法务会计的出口管制审查没有发现现任高管知情，也没有发现财报不可依赖的依据；BDO 对 FY2026 财报出具了无保留意见。另有可能的关税退款（2026 年 2 月最高法院裁决后，公司尚未确认资产）。
• 结构性位置：美国本土组装大部分系统，在关税与主权 AI 订单上占优；已推出 AMD MI350X／MI355X 液冷平台，降低对单一 GPU 供应商的依赖。

本文没有把这些论据全部计入基准，理由是：公司自己的第一季度指引已隐含毛利率从 17.5% 回落到约 10%–11%；FY2026 前三季度在同样强的需求下毛利率只有 6.3%–9.9%；600 亿订单中"部分可能不构成确定承诺、可被取消或延迟"是公司 7 月预告的原话。

风险与验证条件

• 毛利率：年报把 FY2026 毛利率下降首先归因于以价格换份额；营收越依赖少数大客户和整机架大单，毛利率越受压。
• 营运资本与流动性：存货 129 亿、采购承诺 342 亿，循环额度已提满；需求一旦延期，存货减值（FY2026 计提 1.88 亿）与再融资会同时出现。按市价增发额度与优先股都意味着继续稀释。
• 客户与供应商集中：一家客户占 FY2026 营收 28.1%，一家供应商占采购额 63.1%（FY2025 为 64.4%），公司均未披露名称；主要营收来自英伟达 GPU 整机架，无长期合约，GPU 平台换代时客户会推迟提货。
• 治理与法律：财务报告内控仍被认定无效（信息技术一般控制未整改）。纽约南区检察官 2024 年 10 月 22 日已发出传票，2026 年 3 月起诉三名当时与公司相关的个人，公司另收到大陪审团传票；证监会 2024 年 11 月、2026 年 4 月两次发出传票；商务部出口执法办公室多次就客户与交易发出传票，部分仍未结；证券集体诉讼与股东派生诉讼尚未判决，公司未计提损失。2024 年 10 月原审计师安永辞任、11 月改聘 BDO，FY2024 年报推迟约 6 个月到 2025 年 2 月才提交。

什么会证明本文错了：连续两个季度 GAAP 毛利率在 12% 以上、同时滚动四个季度的经营现金流转正，说明第四季度的利润率不是一次性的，牛市概率应上调；反之，若第一季度毛利率跌回 9% 以下、经营现金流再转负，熊市更可能。

FY2027 第一季度财报（约 11 月 3 日）要看：

• 营收是否落在 145–155 亿美元、GAAP 每股是否落在 $0.89–0.98；一致预期营收 149.4 亿、每股 $1.04（剔除股票薪酬）；
• GAAP 毛利率是否在按指引反推的约 10%–11%，第四季度为 17.5%；
• 第二季度营收指引与一致预期 164.3 亿的差距，全年 650–720 亿指引是否维持；
• 经营现金流、存货与递延收入的变动，按市价增发卖出了多少股；
• 内控整改、出口管制案与政府调查的进展。

来源

• FY2026 财务报表、毛利率变化原因、营收构成、客户与供应商集中度、递延收入与预付款、剩余履约义务、债务与可转债条款、上限看涨期权、优先股条款（含股息可用普通股支付）、按市价增发额度、股票期权与限制性股票、采购承诺、诉讼与调查、内部调查结论、内控结论、审计意见：FY2026 年报（10-K，2026-08-31），accession 0001375365-26-000022。
• 第四季度财务、GAAP 与非 GAAP 调节表（非 GAAP 剔除股票薪酬）、FY2027 第一季度与全年指引：四季度业绩公告（8-K 附件 99.1，2026-08-11，初步未经审计、与年报一致），accession 0001375365-26-000021；第四季度预告、毛利率区间与 600 亿订单：8-K（2026-07-21），accession 0001375365-26-000019；第四季度营收与每股指引：三季度业绩公告（8-K，2026-05-05），accession 0001375365-26-000013；优先股首次股息：8-K（2026-08-05），accession 0001375365-26-000020。
• FY2026 第一至第三季度利润率：各季 10-Q（accession 0001375365-25-000030、0001375365-26-000007、0001375365-26-000014）的 XBRL 数据；FY2010–FY2025 年度营收、毛利率、营业费用、营业利润率与每股收益：美国证监会 XBRL 公司财务数据（CIK 1375365）。
• 按市价增发额度：招股说明书补充（424B5，2026-06-12），accession 0001193125-26-268058。
• 审计师更换与年报延迟：8-K（2024-10-30，安永辞任，accession 0001375365-24-000036）、8-K（2024-11-18，聘任 BDO，accession 0001375365-24-000040）、FY2024 年报（2025-02-25，accession 0001375365-25-000004）。
• 价格、52 周区间、历史收盘价、分析师预期与目标价、同行市盈率、期权隐含波动率：Yahoo Finance，2026-10-06 收盘与 2026-10-07 汇总。
• FY2027–FY2028 营收、毛利率、营业费用、股数、净利息、倍数、各走向下的情景概率为研究判断；超大厂资本开支三种走向的概率为 2026-10-07 版。