AI 产业链研究
公开市场投资导向的产业链认知系统 · 43 张公司卡 · 55 篇报告 · 论点台账每季校准
📰 最新研究
2026-07-23 · 其他专题正反对抗压力测试：L-09（Oracle）与 L-15（应用层被瓜分）读全文 →2026-07-23 · 其他专题正反对抗 · 全台账清扫（19 条）2026-07-18 · 周期与泡沫风险七月三重冲击2026-07-18 · 霸主更替与格局旧王死于期待
🎯 体系记分牌 · 论点台账：36 条在册 看多 6 · 看空 9 · 结构 4 （19 条未决 ⏳，每季度末校准打分）→利润压在底部
真正赚钱的是 5–7 层（英伟达/台积电/能源），"卖铲子"的人；应用层变现仍在证明中。
最核心一层买不到
模型层（OpenAI/Anthropic）多为非上市，只能通过微软/亚马逊/谷歌间接持有。
头号悬念：ROI 缺口
四大超大厂 2026 capex ~$725B，但 AI 年收入仅 ~$50–60B。这是全链总开关。
📖 从这里开始读 · 三条路径
不只查投资参考——想读懂技术怎么演进、商业怎么演进、产业链怎么交织，从 导读 按路径读。
🔬 技术径 · 从沙子到 token
按爬栈顺序过 11 张技术卡：光刻→制程→封装→HBM→芯片→电力→推理成本。读完能复述每个瓶颈的原理。
💰 商业径 · 钱与模式的演进
从编年史与五十年霸主更替读起：付费形态怎么变重、钱怎么在链内循环、押注怎么结束。
🕸 交织径 · 产业链怎么咬合
用关系表、关系图和价值迁移地图看懂"边"：谁卖给谁、谁的需求是谁的钱、利润池往哪迁。
🗓 未来 60 天 · 谁来当裁判
财报日不只是日期，是论点被结算的时刻——「触及论点」有编号的，说明那份财报会检验那条判断（到点按当初锁定的可证伪条件打分，不许事后改；工具/台账锁.py 会校验）。日期为二档、公司常改期，临近以 IR 公告为准。完整表（含 60 天以外）见 财报日历。
| 财报日 | 距今 | 标的 | 公司卡 | 触及论点 | 那天要取什么 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-07-28 | T-4 | KLAC | KLA-KLAC | L-19 | 内资设备份额（35% 之后往哪走）+ AMAT/LAM/KLA 财报中国营收占比方向 |
| 2026-07-28 | T-4 | STX | 希捷-STX | — | — |
| 2026-07-29 | T-5 | ARM | Arm-ARM | L-10 | 版税费率、AGI CPU 进展与客户流失 |
| 2026-07-29 | T-5 | EQIX | Equinix-EQIX | — | — |
| 2026-07-29 | T-5 | LRCX | 泛林-LRCX | L-19 | 内资设备份额（35% 之后往哪走）+ AMAT/LAM/KLA 财报中国营收占比方向 |
| 2026-07-29 | T-5 | META | Meta-META | L-06 | 广告单价/时长（Meta，另盯 Meta Compute 是否官宣+收入口径）、搜索量+云增速（谷歌）、Azure 增速（微软）；各补"市场知道什么我不知道"段（红队 A1） |
| 2026-07-29 | T-5 | MSFT | 微软-MSFT | L-08 L-18 | 广告单价/时长（Meta，另盯 Meta Compute 是否官宣+收入口径）、搜索量+云增速（谷歌）、Azure 增速（微软）；各补"市场知道什么我不知道"段（红队 A1）；外部代工收入是否规模化、具名大单是否 |
| 2026-07-29 | T-5 | QCOM | Qualcomm-QCOM | — | — |
| 2026-07-29 | T-5 | VRT | Vertiv-VRT | L-03 | backlog 是否续降（$12.45B 之后） |
| 2026-07-30 | T-6 | AMZN | 亚马逊-AMZN | L-18 | 外部代工收入是否规模化、具名大单是否第一档坐实 |
| 2026-07-31 | T-7 | ETN | Eaton-ETN | — | — |
| 2026-08-03 | T-10 | PLTR | Palantir-PLTR | — | — |
| 2026-08-04 | T-11 | AMD | AMD-AMD | L-04 L-14 | MI450/Helios H2 部署证据、FY27 EPS 口径走向；OpenAI 敞口组（ORCL/CRWV/AMD）vs 博通的估值/利差分化 |
| 2026-08-04 | T-11 | ANET | Arista-ANET | — | — |
| 2026-08-05 | T-12 | UBER | Uber-UBER | — | — |
| 2026-08-05 | T-12 | WDC | 西部数据-WDC | — | — |
| 2026-08-06 | T-13 | CEG | Constellation-CEG | L-16 | 新数据中心 PPA 签约流是否延续 |
| 2026-08-06 | T-13 | DDOG | Datadog-DDOG | — | — |
| 2026-08-06 | T-13 | NBIS | Nebius-NBIS | — | — |
| 2026-08-07 | T-14 | VST | Vistra-VST | L-16 | 新数据中心 PPA 签约流是否延续 |
| 2026-08-11 | T-18 | LITE | Lumentum-LITE | — | — |
| 2026-08-11 | T-18 | SMCI | Super-Micro-SMCI | L-12 | 经营现金流是否转正、毛利率是否 ≥10% |
| 2026-08-12 | T-19 | COHR | Coherent-COHR | — | — |
| 2026-08-12 | T-19 | CRWV | CoreWeave-CRWV | L-14 L-17 | OpenAI 敞口组（ORCL/CRWV/AMD）vs 博通的估值/利差分化；CRWV 债价/新发债利差有无异动（探针有效性） |
| 2026-08-13 | T-20 | AMAT | 应用材料-AMAT | L-19 | 内资设备份额（35% 之后往哪走）+ AMAT/LAM/KLA 财报中国营收占比方向 |
| 2026-08-26 | T-33 | MDB | MongoDB-MDB | — | — |
| 2026-08-26 | T-33 | NVDA | 英伟达-NVDA | L-01 L-19 | DC 营业利润率是否连续两季下行、份额；内资设备份额（35% 之后往哪走）+ AMAT/LAM/KLA 财报中国营收占比方向 |
| 2026-08-26 | T-33 | SNOW | Snowflake-SNOW | — | — |
| 2026-08-27 | T-34 | MRVL | Marvell-MRVL | L-02 | 数据中心环比 + Trainium 份额 + Alchip 之争是否证实 |
| 2026-09-02 | T-40 | CRM | Salesforce-CRM | — | — |
| 2026-09-03 | T-41 | AVGO | 博通-AVGO | L-14 | OpenAI 敞口组（ORCL/CRWV/AMD）vs 博通的估值/利差分化 |
| 2026-09-09 | T-47 | ORCL | Oracle-ORCL | L-09 L-14 | 单季 capex 年化是否已低于 FY2026 的 $556.63 亿（M 裁决收敛后的头号读数）+ FCF/OCI 毛利率走向、评级行动；OpenAI 敞口组（ORCL/CRWV/AMD）vs 博通的估值/利差 |
研究报告
分析报告按投资主线归类，组内按阅读逻辑排序（认知递进，非日期）；估值报告按七层。最新动态见顶部「最新研究」。
周期与泡沫风险
AI capex 超级周期会不会破——ROI 缺口、循环融资、六种下行终局。
AI 资本开支与 ROI 缺口需求侧四巨头循环融资与资本结构AI 产业链的关系图一直画的是"货的边"（谁卖给谁），但 2026 年系统性风险藏在"钱的边"（谁欠谁、谁给谁的需求是自己出的钱）。把钱的边画出来后会看到：整条链的"需求"有相当一部分经过同一个资不抵…效率突跃尾部整条 AI capex 超级周期都押在一个隐含假设上——"算力需求会一直近似线性/指数地涨"。但"单位智能"的成本正在两条轴上同时快速下降（硬件 + 算法），这埋着一个被市场定价为≈0 概率的尾部：一…下行剧本：AI 周期的六种终局与预承诺动作全库 40 个标的大体是同一笔"AI capex 超级周期"押注（原则 8），但这笔押注有六种不同的结束方式——每种终局的领先指标、传导顺序、篮子内的生死分化都不同。这份剧本把"如果我错了"从一句话变…七月三重冲击
价值迁移 · 利润池
利润池往哪走、谁捕获——卖铲人 vs 模型层 vs 应用层。
跟着一笔 capex 走完七层七层总览判断 3 说"钱是连锁传导的"——本篇把这句话真的走一遍：一笔 ~$500 亿的 1GW 数据中心决策，在约 24 个月里怎么依次变成电力公司的 20 年合同、Vertiv 的液冷订单、英伟达…价值迁移地图（2026–2028 前瞻）模型层地图：买不到的前沿实验室，怎么持有（L2 留白补全）七层里最核心的一层（前沿大模型）你几乎买不到——OpenAI（~$852B）、Anthropic（~$965B，已是全球最值钱的 AI 公司）都是私有。公开市场只能通过持有它们的"金主/东家"间接沾上…技术专题：Agent 怎么吃 SaaS 的席位？估值光谱总览：20 家真估值的贵贱地图（决策层综合）把 19 份估值报告铺成一张图，看倍数看不出的贵贱就显形了。 三条主线：① 合理价的龙头（英伟达 ~19x 最低=市场 price 怀疑、台积电、博通）vs 已 price 满未来的（AMD/Marv…
算力 · 芯片 · 护城河
GPU / ASIC / CUDA 的技术账与关键单名定价。
技术专题：CUDA 到底锁死了什么？技术专题：ASIC vs GPU 在推理上的真实账技术专题：Marvell 在工程上到底做什么？专题·深度研究：Marvell (MRVL) 定价关键AMD 今年股价为何翻几倍？中国变量对七层的双向 swing"中国变量"在库里一直被当成一个单向利空（管制=风险）散记在各卡风险栏，但它其实是一个双向 swing——2026 年上半年真正发生的是管制放松（H20 解禁、H200 于 2026-01 获批售给含…
霸主更替与格局
五十年霸主更替规律、季度全局、算力变现新格局。
旧王死于期待深度研究：霸主更替五十年过去五十年市场换过三次霸主（漂亮50→Wintel/PC→Internet→FAANG/平台），加上今天的 Mag7，是第四代。每一次更替都不是"旧王公司变烂"，而是同一部剧本：一项通用技术造出一个新…SpaceX 的算力出租模式SpaceX 用 Anthropic、Google 两笔算力大单，把 GPU 算力以 neocloud 五年均价的 2.6–4.0 倍卖出——单价甚至高于现货 B300 on-demand。它不是"又…2026 年中综述：供给侧完美兑现，需求侧欠账未收，市场开始定价怀疑上半年这条链把"供给侧"的每一张支票都兑现了——Rubin 按年度节奏量产、台积电毛利 66%、博通 AI +180%、开源模型追平前沿；但"需求侧"的欠账一分没收：ROI 缺口仍是 8–10:1，H…AI 产业链季度综述 · 2026 Q1/Q2（财报季）
估值报告 · 按七层（22 篇）
L1 应用·需求
L3 数据与工具
L4 云与算力
CoreWeave (CRWV)2026-06-28Nebius Group (NBIS)2026-06-28Oracle (ORCL)2026-06-27亚马逊 Amazon (AMZN)2026-06-28微软 Microsoft (MSFT)2026-06-28谷歌 / Alphabet (GOOGL)2026-06-28
L5 芯片与硬件
AMD (AMD)2026-06-28Arm Holdings (ARM)2026-06-28Intel (INTC)2026-07-04Marvell (MRVL)2026-06-26Qualcomm 高通 (QCOM)2026-06-28Super Micro Computer (SMCI)2026-06-28博通 Broadcom (AVGO)2026-06-26台积电 TSMC (TSM)2026-06-26美光 Micron (MU)2026-06-28英伟达 NVIDIA (NVDA)2026-06-26
L7 能源与基建
外部研究源
方法论 · 自省
方法论工具：超大厂财报的 AI 透镜超大厂财报里"AI 赚不赚钱"这个问题，被至少七层会计口径包着：持股重估灌水净利、折旧年限决定 EPS 成色、capex 三种口径、SPV 把支出搬到表外、RPO 把同一个交易对手算成八份需求、SBC…红队审查：这套体系哪里会害你亏钱方法论专题：价格为何领先共识美光今年股价先暴涨、机构目标价后被迫三倍追赶——这不是巧合，是卖方目标价的结构性滞后。 它把宪法那句"共识是底线，变体才是 alpha"变成了一张可看的 X 光片：在共识上修之前看到第一档基本面拐点 …
运维 · 日志
其他专题
覆盖范围
43 家公司按七层排列 · 点击进入研究卡片。
L2 模型层
L5 芯片与硬件
技术卡 · 瓶颈（按爬栈顺序）
设备层地图：卖铲人的卖铲人（半导体设备 WFE）先进制程路线图（2nm 之后，晶体管怎么继续变强）先进封装 / CoWoS（把 HBM 和 GPU"拼一起"的那道工序HBM 高带宽内存（High Bandwidth Memory）AI 存储层级（HBM 之下，AI 一路吃到硬盘）自研 ASIC / 定制 AI 芯片（XPU）互联与网络（AI 集群的"血管"电力与冷却瓶颈（第 7 层的"瓶颈地图"）推理成本栈（一个 token 到底花多少钱）训练数据与数据墙（scaling 三条腿里最缺卡的那条）模型技术态势（模型往哪走 → 钱往哪层流）Agent 技术栈（模型怎么变成"干活的"）应用层地图：价值会不会上移 + SaaS 会不会被颠覆
全局